种别：公司 机构：新时期证券株式会社 研究员：胡皓 日期：2020-05-27
事宜：
2020 年5 月25 日，公司发布第一期管理团队合资人操持，以部分归母净利润购买股票，勉励管理团队。操持总人数不超过16 人，资金总额不超过1334.45 万元，约占公司总股本的0.17%。同日公司发布公告，转让控股子公司嘉佳卡通16%股权，交易完成后公司将持有44%股权，不再控股嘉佳卡通。
合资人操持落地，推动代价绑定，实现管理打破公司管理团队合资人操持紧张是针对公司高等管理层的长期勉励机制，以2019 年年度经营结果为首期， 按照资金总额不超过1334.45 万元打算，提取比例为11.11%。操持拟覆盖包括总裁何德华在内的16 人，充分勉励公司核心管理职员，推动核心管理团队从“经理人”向“合资人”的思维转变，实现管理打破。
相应政策哀求同时引入计策互助伙伴，转让嘉佳卡通股权公司以500 万元转让嘉佳卡通5%股权给流金岁月，以1 元转让嘉佳卡通11%股权给广东广播电视台控股子公司广东金视。本次转让一方面相应国家政策，嘉佳卡通达到国有成本控股51%以上，另一方面引入计策互助伙伴流金岁月，带来更多互助资源和渠道。经测算本次转让会造成公司投资丢失约1600万元，作为非常常性损益。
公司勉励体系完备，覆盖核心管理团队及中层职员，充分提振团队信心本次合资人操持紧张针对公司核心管理团队，覆盖职员较少。除此以外，2020年3 月3 日公司曾发布2020 年股票期权勉励操持。拟付与股票期权1034 万份，占总股本的0.76%。勉励工具共计113 人，包括公司中层管理职员及核心技能(业务)职员。公司勉励体系完备，覆盖范围广，充分提振团队信心。
看好公司聚焦K12 的IP 内容及管理团队实行能力，坚持“推举”评级公司调度计策重新聚焦K12 动漫IP 内容，主题商业计策全面铺开，以IP 为核心的商业模式逐渐成熟，疫情后经营改进情形值得期待。结合公司多种勉励方法，我们看好管理层实行能力。估量公司2020-2022 年净利润分别为1.41、2.19、3.16 亿元，同比分别增长17.3%、55.2%、44.4%，对应PE 分别为55.2/35.6/24.6 倍，坚持“推举”评级。
风险提示：IP 协同推进不及预期、婴童业务复工不及预期、乐园网点培植不及预期，动画电影延期、商誉等风险。
杭钢股份(600126)首次覆盖报告：IDC业务拉动盈利增长 数字化转型助力估值抬升
IDC 业务加速公司业务升级，公司全力打造海内领先的数据中央公司业务为钢铁及其压延产品的生产和发卖，目前正积极转型进行家当升级。公司 IDC 业务是公司“数字经济”业务的紧张内容。公司一期 IDC 1,500余个机柜 2019 年末投产后已经售罄。公司二期项目首批 5,000 余个机柜估量在 2020 年中投产，别的批次机柜也估量在 2020 年完成培植。同时公司与大型互联网企业互助拓宽业务发展规模。公司中短期内机柜保有数量估量打破 2 万个，公司向全国一流的 IDC 运营企业看齐。
钢铁企业内核具备快速发展 IDC 业务上风。
公司依托大型国企优质资源，紧扣公司用电、用水、用地等的便利条件，加速发展 IDC 业务。公司利旧原有钢铁厂房 IDC 培植周期短，便于业务落地。同时公司手握 18.26 万吨标准煤能耗指标，能有力支撑 2 万余个 5KW标准机柜的投产。在一线城市能耗环评指标趋紧的形势下，公司 估量成为IDC 行业内的稀缺标的。
行业发展向上，“新基建”助力 IDC 行业发展海内数据流量不断增长，数据量指数级增长趋势不变。“新基建”政府侧估量为 IDC 行业注入 1,000—1,300 亿投资规模。4 月 1 日高层领导在浙江调研时再次强调加速数据中央培植，行业景气度再度提升。
同区域内 IDC 核心机房资源紧缺，公司设备高品质，售价有溢价权公司所在区域内，数据中央核心机房上架率超过 80%，部分机房上架率超过 90%。行业需求兴旺，大型互联网商、金融机构、电信运营商高品质 IDC 机柜供不应求，公司产品稀缺性有保障。公司距市中央半小时车程，IDC 机房是海内罕见的位于“内环”以内的大型 IDC 基地。公司按 T3+ 行业高标准进行机房培植。一期项目机柜发卖情形乐不雅观，后期设备 估量复制一期项目成功履历，成为大型 IDC 三方运营商。
盈利预测、估值与评级
我们估量 IDC 业务在 2020 年、2021 年、2022 年将为公司带来4,000 万元，1.7 亿元，2.7 亿元增量收入，对应年份净利润为 10.46 亿元、11.55 亿元，13.07 亿元。对应 EPS 为 0.28、0.31、0.35。首次覆盖给予强烈推举评级。
风险提示：与计策互助伙伴的订单落地不达预期的市场风险。
盈利预测、估值与目标价、评级
1)我们估量公司未来 IDC 业务将大幅增长，带动公司盈利能力攀升，2020-2022 年 EPS 为 0.28 元,0.31 元,0.35 元。
2)公司绝对估值价格为 13.71 元，相对估值价格区间为 9.52-11.64 元。我们认为相对估值法在公司业务低级是更适宜的估值方法。
3)首次覆盖给予“强烈推举”评级。
关键假设
我们假设公司 IDC 发卖情形如一期项目达到预期，公司后期 IDC 机柜落地进度达到预期。公司计策互助推进进度达到预期。
同时我们假设所在区域内 IDC 发展宏不雅观政策不变，公司 IDC 业务受公司高层支持力度不变，公司与计策伙伴的互助模式符合预期。
我们与市场的不雅观点的差异
1)市场有不雅观点认为随着 IDC 行业发展，能耗指标将逐步放开。IDC 会成为高投资低回报的行业。我们认为海内核心区域的 IDC 资源仍旧紧缺，能耗环评指标未见松动迹象，能耗指标仍为 IDC 行业的稳定行业壁垒。一线城市 IDC 机柜供不应求仍将延续
2)市场有不雅观点认为公司 IDC 培植数量将不达预期，会明显少于可比公司。
我们认为公司 IDC 培植后续储备充足，公司方案清晰，公司高层家当计策升级决心武断。公司后备地皮资源、能耗资源、人才资源能够支撑公司未来 IDC 业务大规模发展。
3)市场有不雅观点认为公司未来 IDC 发卖情形不乐不雅观。我们认为从公司一期项目发卖情形看，IDC 机柜发卖情形好于预期。从产品的稀缺性和公司所在区域对IDC 机柜的增量需求上我们认为公司未来机柜发卖情形仍会保持高景气。
股价上涨的催化成分
公司与某大型互联网企业签订计策互助协议，未来机柜数量 估量连续增长，公司盈利能力将进一步抬升。随着公司 IDC 业务规模不断扩大，公司估值水平 估量向龙头 IDC 运营企业靠拢。公司 估量迎来估值与盈利双提升。
投资风险
公司与计策伙伴计策互助内容尚未明确，互助模式尚不清晰，公司有订单落地不达预期的市场风险。公司钢铁业务面临宏不雅观经济下行的市场风险。
捷顺科技(002609)：城市停车持续中标 “云托管+捷停车”创新业务快速增长
种别：公司 机构：国信证券株式会社 研究员：熊莉/于威业 日期：2020-05-26
事变：
公司于5月26日晚间公告称，公司收到招标单位乌鲁木齐公共停车场做事管理有限公司、招标代理机构新疆国际招标中央(有限公司)联名发出的《中标关照书》，确定由北京中科软科技有限公司(以下简称“北京中科软”)和捷顺科技组成的联合体为“乌鲁木齐市聪慧路侧停车项目”的中标人，总中标金额为公民币7,224.17175 万元(详细以条约签订金额为准)。
此外，公司于5 月19 日晚间公告称，公司收到重庆绿发城市培植有限公司发出的《中标关照书》，经评标委员会评审，确定捷顺科技为“璧山区聪慧停车管理系统培植项目”的中标单位，估量中标金额约为公民币3,566.4970 万元(详细以条约签订金额为准)。
国信打算机不雅观点：
1)城市聪慧停车业务快速拓展，西北地区首次打破，2019 年至今已公告累计中标10 城/区(实际超过15 个)。2019年 7 月，中心政治局事情会议首次将城市停车场培植作为加快推进信息网络等新型根本举动步伐培植的重点方向，各地城市在城市级停车培植领域的需求持续开释。2019 年至今，公司城市停车业务继临沂、惠州、丽江、常德、承德、昆山、重庆江津、陕西宝鸡等之后，于近期再度中标重庆璧山、乌鲁木齐城市停车项目。乌鲁木齐是公司首个西北地区城市停车项目，重庆璧山区项目是继江津区后在重庆的进一步拓展。公司接连中标城市级停车项目，目前接洽城市浩瀚，未来有望在收入体量上再造捷顺。
2)疫情影响逐步消退，长期利好公司各业务线发展。本次新冠疫情致使公司一季度部分项目的履行操持和交付延迟，但就长期而言，疫情强化社会对人行、车行出入口管控的力度，并促进管理办法上向无人化、智能化的趋势发展，将长期促进行业及公司的业务发展，实际上一季度开始公司传统智能人行等业务订单已呈快速增长趋势。
3)“云托管+捷停车”创新业务保持强劲增长。2020 年初至今，云托管车道数新增超过1800 条，目前累计约3300+条；捷停车方面，目前联网车场超过12000 个(增长约1000+)，用户数打破1500 万(增长约300 万)，日均线上交易笔数靠近140 万笔(去年底约为130 万笔，经历疫情期间低谷后现已规复增长)。
持续看好公司聪慧停车2B、2C 业务布局，连续坚持此前盈利预测，估量公司2020-2022 年收入分别为15.51/20.79/27.31 亿元， 归母净利润1.86/2.44/3.18 亿元， 利润年增速分别为31%/31%/30%， 摊薄EPS=0.29/0.38/0.49 元，对应PE 为35.2、26.8、20.6 倍，坚持“买入”评级。
评论：
城市聪慧停车业务快速拓展，西北地区首次打破，2019 年至今已公告累计中标10 城/区(实际超过15 个)政策落地打开城市停车市场，累计公告中标超过10 城。2019 年 7 月，中心政治局事情会议首次将城市停车场建 设作为加快推进信息网络等新型根本举动步伐培植的重点方向，各地城市在城市级停车培植领域的需求持续开释。2019年至今公司城市停车业务继临沂、惠州、丽江、常德、承德、昆山、重庆江津、陕西宝鸡等之后，于近期再度中标重庆璧山、乌鲁木齐城市停车项目。
乌鲁木齐项目为公司西北地区首个城市级聪慧停车项目。5 月25 日晚间公司发布公告，公司与北京中科软科技一起作为联合体中标乌鲁木齐城市聪慧停车项目，中标金额7,224.17 万元。本项目在乌鲁木齐市天山区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区设计、培植、安装、施工路侧停车高位视频系统及城市级聪慧停车做事管理平台，聪慧停车一体化做事管理平台、路内停车管理子系统、路侧停车高位视频系统的设计，设备施工及干系手续办理、安装、调试、强弱电接入，路外停车管理子系统、聪慧出行停车APP 为主的移动客户端产品、充电桩运营系统、清分结算系统、聚合支付、数据共享、PDA 收费系统、多级数据管理平台对接、指挥中央大数据展示系统、平台研发团队等，同时需完成在用和新建平台的平稳切换事情。本次中标项目为公司西北地区首个城市级聪慧停车项目，此项目的落地将助力国家西部地区大开拓和新基建，同时彰显了公司在聪慧停车生态构建上的资源整合、运营管理、履行交付的能力，能更好地促进公司To G 板块聪慧停车业务的在其他城市的推广和复制，提升公司整体影响力和综合竞争力。
重庆璧山区项目是继江津区后在重庆市的进一步开拓。5 月19 日晚间公司发布公告，公司中标重庆市璧山区城市聪慧停车项目金额约公民币3,566.4970 万元(详细以条约签订金额为准)。项目以重庆璧山区聪慧停车管理系统为着力点，旨在打造高感知、强互联、云管理的城市聪慧停车网络，实现全区路内路外一体化运营管理。根据方案，捷顺科技将卖力对璧山城区东至金剑山、南至高铁线、西至茅莱山、北至六旗大道，所有现有道路方案以内的7,000多个路内泊位进行划线、编号，安装地磁、高位视频等车辆检测设备，安装违停抓拍系统等智能化培植；对74 个生态停车场与政府管理停车场出入口安装AI 车牌识别、云坐席管理、环境监控等设备及系统，升级改造成停车场无人值守新模式；在主干道、次干道、公共停车场安装户外一、二、三级停车勾引屏共152 套。
公司深度布局城市停车，未来从收入上或有望再造数个捷顺城市停车是聪慧城市里面的一部分，但是和聪慧城市里面其他项目又有一些实质的差异。通过城市停车，一方面提升了城市静态交通管理的体验，管理有序，城市情貌的提升，其余一方面供应给政府一个收入路子。同时经政治局会议也提出城市停车场的培植已经纳入到政策里面，政府拥有较强动力发展城市聪慧停车。
特建发入股新增国资背景，利好公司城市聪慧停车发展。2019 年7 月14 日晚间公司公告，公司大股东唐健、刘翠英拟向深圳市特区建发聪慧交通投资合资企业(简称“特建发聪慧交通”)，协议转让公司13%的股份，转让价7.6元/股，总价款6.38 亿元。特建发聪慧交通紧张由深圳国企特区建发集团和深圳根本举动步伐投资基金出资组建，特建发主导深圳停车场改造，未来或有望与公司在城市级停车项目运营等方向开展业务互助。依托特区建发集团的国资背景和强大的家当布局和资源上风，以及捷顺科技在产品、技能、渠道、客户等方面的上风，将在很大程度上助力公司重点发展深圳市城市级聪慧停车业务。
三四线城市包围一二线城市，有望从收入上再造捷顺。目前公司计策为优先发展三线城市聪慧停车业务，2019 年至今已经中标超过10 个项目。一线城市由于面积覆盖广阔且城市构造繁芜，全体停车方面的思考决策较慢，例如北京的停车场培植是分散化的，有的招标两年仍旧在逐步培植。反而是三线城市决策快，由于体量较小，决策期可缩短至3 个月。公司已在珠三角地区例如佛山做了几个镇区，还有惠州的业务，未来公司有望进入深圳市，重点发力粤港澳片区。
捷顺科技国资股东背景和弘大的营销网络使得捷顺具有较强的拿单能力，未来假设如果拿下20 个城市，培植全体城市停车项目全面履行，中长期订单总额共计可达30 亿以上。目前公司接连中标城市级停车项目，未来将发力粤港澳大湾区，目前接洽城市浩瀚，未来有望在收入体量上再造捷顺。
“云托管+捷停车”创新业务高速发展，成长空间广阔疫情短期影响逐步消退，长期利好业务发展。本次新冠疫情致使公司一季度部分项目的履行操持和交付延迟，但就长期而言，疫情强化社会对人行、车行出入口管控的力度，并促进管理办法上向无人化、智能化的趋势发展，将长期促进行业及公司的业务发展。
公司除智能门禁和智能停车设备和解决方案业务充分受益疫情推动外(尤其智能门禁业务订单高速增长)，“云托管+捷停车”创新业务也保持了强劲增长势头。2020 年初至今，云托管车道数新增超过1800 条，目前累计约3300+条；捷停车方面，目前联网车场超过12000 个(增长约1000+)，用户数打破1500 万(增长约300 万)，日均线上 交易笔数靠近140 万笔(去年底约为130 万笔，经历疫情期间低谷后现已规复增长)。
风险提示
政府城市停车投入预期的风险；招投标节奏低于预期的风险。
数据港(603881)：加码数据中央培植支出 踏实全国重点区域布局
种别：公司 机构：东吴证券株式会社 研究员：侯宾/姚久花 日期：2020-05-26
投资要点
事宜：5 月25 日，上海数据港株式会社第二届董事会第十九次会议，会议审议通过了《关于投资@HUB 2020-1 等数据中央项目的议案》，拟与终端客户一起互助培植多个数据中央，个中数据中央根本举动步伐干系的专用系统由公司投资、培植并持有产权，公司同时卖力供应云数据中央托管做事。
进一步扩大数据中央业务，踏实全国重点区域布局：根据本次公告表露，以项目所在地子公司为项目公司，数据港拟投入18.43 亿元进行数据中央培植，个中5.53 亿为自有资金，别的项目所需资金依赖银行贷款等融资办法，项目估量自开工之日起18 个月内交付，由项目公司或公司与客户签订干系数据中央做事条约。作为同时做事于阿里、腾讯、百度、网易等天下级互联网公司的定制数据中央做事商，数据港已经实现对一线核心城市群的全辐射。我们认为，未来数据港将持续扩大在数据中央业务布局，踏实全国重点区域布局，知足一线以及热点城市需求。
深度绑定阿里巴巴，是快速拓展的主要后盾：数据港目前是阿里数据中央主要的计策互助伙伴之一，“先订单、再培植、后运营”的定制型经营模式与包括阿里在内的头部用户深度领悟，为公司未来带来稳定的业务保障。近日阿里也宣告未来3 年将再投入2000 亿元用于做事器、芯片等重大核心技能研发以及面向未来数据中央的培植。我们认为，阿里巴巴的千亿投资进一步彰显IDC 市场需求景气度在持续加速向上。
行业景气度加速向上，供需失落衡为头部精良企业带来更广发展空间：我们估量流量拐点将至，我国即将迎来5-7 年流量加速向上的景气大周期，将呈现指数级的增长，比拟线性增长的IDC 供给，未来IDC 供需失落衡的状态将愈加显著。数据港作为海内领先的IDC 企业，将持续享受5G百倍流量的红利以及更高的估值溢价。
盈利预测与投资评级：我们估量2020-2022 年的业务收入分别为9.59、13.40、15.53 亿元，归母净利润分别为1.94、2.62、2.94 亿元，EPS 分别为0.92、1.24、1.40 元，对应的PE 估值分别为70/52/46X，我们持续看好数据港未来古迹增长，坚持“买入”评级。
风险提示：机柜上架率不及预期；机柜数量增长不及预期；核心客户流失落风险；融资风险。
海鸥住工(002084)：与浙建集团达成计策互助 注入国企平台上风和整装卫浴新动能
种别：公司 机构：山西证券株式会社 研究员：杨晶晶 日期：2020-05-26
事宜描述
公司与浙建集团签署计策互助协议及合伙框架协议：海鸥住工5 月25日午间公告，22 日，公司与浙江省建工集团有限任务公司(简称“浙建集团”)签署了《计策互助协议》及《合伙框架协议》，双方就组建合伙公司、共同投资培植新型建筑工业化家当园内装饰部品部件基地的整装卫浴项目等事变签署了互助协议。本报告对干系互助事变及其潜在影响进行点评。
事宜点评
公司首次考试测验与大型国企互助，本次签署互助协议有助于公司加快装置式建筑和内装工业化的家当布局，进一步提升持续盈利能力。浙建集团资质精良、规模弘大、市场资源广阔，被住建部认定为“国家级装置式建筑家当基地”，与公司对建筑工业化的理念同等、上风互补。浙江省建工集团有限任务公司是集房屋建筑、钢构造、幕墙装饰、轨道交通、机电安装、地基根本、市政工程、水利水电、地下空间、特种构造施工及投融资为一体的大型国有企业，实际掌握人为浙江省国资委，注书籍钱10 亿元；是全国首批房屋建筑工程施工总承包特级企业，同时拥有建筑工程设计甲级、风景园林工程设计乙级、市政公用工程施工总承包一级和7 个专业承包一级资质；集团位列中国承包商80 强第9 名，2018 年新签条约额、企业总产值双超1000 亿元，年施工面积4000 万平方米以上，施工辐射32 个省市及新加坡、阿尔及利亚、科威特等国，在海内形成了西北、中南、北分等十大区域市场。
双方共同组建合伙公司，有助于公司与浙建集团在技能、设计、管理、市场和产品等多层面实现上风互补和互助共赢。双方共同增资“浙江建工装饰集成科技有限公司”，注书籍钱由3000 万元公民币增资到5000 万元公民币，浙建集团、海鸥住工及其关联企业分别持股50%。
双方共同投资培植整装卫浴项目，有助于公司进一步完善全品类布局，同时推动整装卫浴和木作橱柜的产能扩展。双方共同投资培植龙游县浙建集团浙西新型建筑工业化家当园内装饰部品部件基地的整装卫浴项目，包括：SMC 复合股料、彩钢板及瓷砖等整装卫浴生产线及木作橱柜生产线等，以及展示区、样板区、办公区及仓库等。浙西新型建筑工业化家当园是浙建集团的投资的集研发生产发卖于一体的当代百口当链项目，方案总用地 面积1000 亩，总投资超过20 亿元，紧张包括浙建集团所属成员企业建筑工业化项目、新兴计策家当投资项目、互助引进建筑工业化家当链配套项目等。
浙建集团推动成员企业优先利用合伙公司产品，背靠国企平台上风，公司有望进一步拓宽海内外发卖渠道和客户资源。双方赞许共同开拓内外部市场，浙建集团推动成员企业同等条件下优先利用合伙公司产品，海鸥住工为合伙公司供应包括整体卫生间、整体橱柜等在内必要的技能和产能支持。双方互为对方供应产品、技能和产能支持，共同整合伙源，共同开拓“一带一起”和国际市场。
Q1 预收/预支账款同频年夜幅增加，显示出公司在手订单充足，随着疫情得到掌握和全面复工复产，前期积压的订单有望加速转化为收入。一季度末，公司预收账款为0.39 亿元，同比增加234.44%，紧张系预收客户货款大幅增加所致；预支账款为0.59 亿元，同比增加127.56%，紧张系预支供应商货款大幅增加所致。截至4 月8 日，公司各工厂开工巳经提升至90%以上，因公司出口产品属于欧美国家抗疫期间必需产品，目前出口订单仍旧饱满。
整装卫浴业务持续快速开释，2019 年发卖收入实现同比增长170.22%，公司2020 年至今的接单量可不雅观。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，2019 年整装卫浴实现收入1.83 亿元，同比增长170.22%，占业务总收入比重提升4.08pct 至7.13%。报告期内，公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地喷鼻香港的计策集采供应商。公司整装卫浴产能达到20 万套/年，浙江13 万套和苏州6.5 万套年产能估量2020 年底投产。
投资建议
估量公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为1.62、2.08、2.59 亿元，同比增长24.14%、27.86%、24.82%，对应EPS 为0.32/0.41/0.51 元，PE 为23.59/18.45/14.78 倍，坚持“增持”评级。
存在风险
宏不雅观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格颠簸风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。
东诚药业(002675)事变点评：控股米度完成核药布局闭环 创新品种转化加速
种别：公司 机构：安然证券株式会社 研究员：韩盟盟/叶寅 日期：2020-05-26
公司全资子公司安迪科与米度生物(目标公司)及其控股股东签署投资意向书，安迪科拟通过增资及收购世康控股持有的目标公司48.31%股权的办法投资米度生物。
安然不雅观点：
米度生物因此分子影像技能为特色的医药研发CRO 企业：南京米度生物于2012 年景立，是海内首家分子影像医药研发外包(MI-CRO)企业，对放射性药物供应从早期开拓、CMC、临床前、临床及注册报告的一站式做事。目前米度生物股东为世康控股(持股48.31%)、南京米安北持股(35.07%)和南京云米(持股16.62%)。投资前米度生物估值为不高于2亿元，投资后估值为不高于2.1 亿元。目前正式协议的签订韶光、金额、办法等尚不愿定。我们估量本次增资及收购股权投资完成后，安迪科将对米度生物实现控股。
收购米度生物发挥协同浸染，公司核医药布局形成闭环：米度生物分子影像核心技能具有活体成像、动态定量、自身对照、连续不雅观察等突出优点，可帮助药企大大缩短研发周期，降落失落败风险，加快新药上市。米度生物管理团队均具有干系专业背景，CEO 杨立川师长西席在哈佛医学院、康奈尔医学院进行神经退行性疾病模型和神经保护研究20 余年；CTO 伍维思师长西席是环球制药行业首家分子影像研发团队(默克公司)的创始成员之一，在医学分子成像及神经科学方面拥有30 余年的履历。本次投资将发挥公司与米度生物的协同效应，巩固公司在核医药行业的龙头地位。同时，通过投资上游CRO 企业，公司核医药家当链布局形成闭环，有望凭借米度生物在临床、注册报告等方面上风大幅提升在研新药转化效率。
创新属性凸显，核药新品种转化速率加快，坚持“强烈推举”评级：2019年药品行业进入集采时期，核素药物由于高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资代价凸显。配置证政策松绑，有望开释出核医学行业被压抑的巨大市场，云克注射液后劲充足冲破市场担忧，核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加外洋品种引进丰富产品线。通过收购米度生物，公司创新属性进一步凸显，估值有较大提升空间。
我们坚持公司2020-2022 年EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.85 元的预测，当前股价对应2020 年PE 为34.5 倍，坚持“强烈推举”评级。
风险提示：1)质料药颠簸风险：质料药价格有一定颠簸性，但占比已经很低；2)投资风险：目前签署的仅为意向性协议，正式投资情形尚有较大不愿定性；3)研发风险：在研品种能否顺利获批具有不愿定性。
水晶光电(002273)：光学创新不断 品类持续拓展
种别：公司 机构：光大证券株式会社 研究员：石崎良/刘凯 日期：2020-05-25
水晶光电是海内滤光片龙头企业，主业光学镀膜包括红外截止滤光片(IRCF)、窄带滤光片和低通滤光片(OLPF)等，运用于光学成像、生物识别等方向。近年来，随着手机多摄、潜望式、前置构造光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技能发展，公司产品在手机中的运用不断增加，单机代价量快速增长。公司19 年实现营收30 亿元(YOY+29%)，净利润4.9 亿元(YOY+4.9%)，扣非净利润3.5 亿元(YOY+17%)；20Q1 实现营收6 亿元(YOY+22%)，归母净利润7965 万元(YOY+37%)
多摄带动红外截止滤光片需求上升
多摄有着较好的用户体验，摄像头需求量不断提升，相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头，产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链，受益多摄需求提升。
3D 生物识别技能快速发展，衍射光器件、窄带滤光片迎新契机3D 技能快速发展，公司窄带滤光片已进入苹果供应链。比较构造光技能，TOF 方案的模组繁芜度低，后置TOF 逐步渗透，进一步带动窄带滤光片需求量上升。DOE/Diffuser 是3D 摄像头主要构成元件，水晶经由持续研发投入，已实现产品量产。
屏下指纹带动IR 滤波片快速增长
屏下指纹成为各大品牌手机新宠，随着多种屏下指纹识别方案的不断运用，公司IR 滤光片业务迎新增长机会。
手机后玻璃壳成趋势，公司镜头盖板、渐变膜片快速放量玻璃机身近年来快速渗透，但其存在钻孔难度大等问题，因此后镜头盖板的运用不断扩大，水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断运用，水晶凭借镀膜上风，可实现定制纹理、定制渐变色，大规模量产能力。2019 年，公司薄膜光学面板收入大幅增长256%。
坚持“买入”评级
公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多品类，我们看好公司在光学赛道的长期发展潜力，考虑疫情影响下调20 年净利润由5.86 至5.6 亿元，坚持21 年7.2 亿元，预测22 年8.2 亿元，对应PE 分别为31X/24X/22X，坚持“买入”评级。
风险提示：环球手机出货量低于预期风险，产品贬价风险
垒知集团(002398)深度报告：“先市场后产能”计策领先 公司未来三年持续高增长深度报告
种别：公司 机构：安然证券株式会社 研究员：严晓情 日期：2020-05-25
安然不雅观点：
“先市场后产能”计策领先，公司外加剂全国产能布局领跑同行：公司上市后凭借成本上风，通过并购和自建率先实现全国化产能布局。2019 年底公司外加剂合成产能100 万吨，2009-2019 年产能复合增速38%，驱动公司外加剂收入快速增长到2019 年的23.7 亿元，收入十年复合增速为34%。
公司未来三年景长目标2020-2022 年净利润复合增长率不低于25%。
环保加速小企业退出，渠道门槛大幅抬升利好上市龙头抢占市场份额：1)化工企业“退城入园”将持续到2025 年；2)在工程质量标准提升的大背景下，下贱大型工程客户逐步履行集中采购，行业资质认证与渠道门槛大幅抬升；3)因外加剂行业对企业营运资金哀求较高，这次疫情加快了资金紧张的小企业退出，利好上市龙头企业抢占市场份额。
三大外加剂龙头产能重合度小，公司市占率提升空间大：公司在全国市占率仅7.5%，未来市占率提升空间大，2020-2021 年将投产近60 万吨外加剂产能，较2019 年底增加60%。虽然苏博特和红墙股份都大力扩充产能，但三大龙头上市公司产能基地重合度小，更多的是抢占小企业市场份额。
上游原材料产能过剩且油价低迷，外加剂本钱将保持低位：上游原材料聚醚单体和环氧乙烷均产能过剩，且短期难以改进，新冠疫情防控常态化大概率将导致环球经济需求不振，原油价格将持续低迷，因此我们认为外加剂原材料本钱将处于历史低位，公司高毛利率将延续。
盈利预测：由于公司市占率进入加速提升阶段，我们将公司2020-2021 年归母净利润预测由4.74 亿元、5.67 亿元上调为5.07 亿元、6.46 亿元，YOY+26.0%、+27.3%，EPS 分别为0.73 元、0.93 元，对应PE 分别为14.1倍、11.1 倍，坚持“强烈推举”评级。
风险提示：1)环保政策放松致使小企业出清放缓；2)新冠疫情卷土重来，导致下贱地产和基建歇工；3)上游原材料价格大幅上涨而公司无法向下贱传导本钱压力导致毛利率下滑。
鹏博士(600804)公司年报点评：公司积极调度业务构造 债务压力有效化解
种别：公司 机构：渤海证券株式会社 研究员：徐勇 日期：2020-05-25
投资要点：
多项计提导致公司19 年度古迹大幅亏损
公司于5 月20 号发布2019 年纪迹报告，报告显示2019 年公司实现业务收入60.5 亿元，同比减少11.81%。由于计提商誉减值准备19.99 亿元和固定资产减值准备30.75 亿元，以及坏账准备及其他资产减值丢失等4.17 亿元，公司2019 年归属于上市公司股东扣除非常常性损益后的净利润为-56.93 亿元。公司2019 年纪迹符合市场预期，且公司一季度已经盈利8134 万。
公司营收构造调度，负债压力有所化解
在去年公司60.50 亿元营收构造中，互联网接入业务收入41.63 亿元，同比低落21.20%，数据中央及云打算业务收入15.94 亿元，同比上升17.69%。
由于技能改造、营销变革，宣扬用度和人工用度降落，公司发卖用度较上年减少14.71%；不过中介费增加以及公司股权勉励导致人工费增加，管理用度较上年增加7.53%； 2019 年期间实际利用银行借款和债券融资等导致财务用度增加113.08%。公司研发投入3.22 亿，成本化只占12.80%，研发用度较上年减少13.21%；主营业务减少也导致公司经营活动现金流量净额只有10.49 亿元，同比减少51.97%。此外，年报显示公司资产负债率高达94.84%，一年内到期付息债务54.17 亿元，不过今年二季度以来，通过回售“18 鹏博债”，有效降落公司负债率，并积极通过增发引进计策投资者，发行私募债以及对美元债务进行展期等办法化解当期债务压力，并为后续公司转型发展数据中央业务供应了必要的资金支撑……
调度公司经营方向，积极布局数据中央业务
近十年来，公司一贯专注于通信行业，始终环绕数据中央、运营商业务等开展经营。不过随着政府提速降费政策的履行，行业竞争加剧带来ARPU 值下滑，从而影响到公司的盈利水平。因此自去年以来，公司进行业务剥离，以数据中央业务作为公司未来发展的重点方向。一方面公司已经在数据中央培植及运营方面积累了丰富的履历，从资源型产品，到做事型产品，再到代价型产品，覆盖全体数据中央家当链，是海内规模领先的数据中央厂商之一。
另一方面数据中央业务毛利率较高，并附加网络安全、网络监测、数据备份、数据规复等增值做事，可以有效的提升公司利润率，有利于公司古迹稳步增长。但是数据中央固定资产投资大，投资周期长，而且公司当前负债较高，不能采取传统的办法将该项业务做大做强。因此公司考虑融资本钱、投资回报等成分，开始履行“轻资产、重运营”模式，以自建、合建及HOMM 模式来快速拓展数据中央业务。如2019 年底的南京凯德悠云数据中央便是采取HOMM 模式；日前表露投资3.48 亿元合建“珠海大数据家当园”项目，这些都是公司动手进一步推进公司的全国数据中央计策布局举措。
聚焦宽带通信云网业务，拓展互联网增值业务
面对激烈的运营商市场竞争，公司积极调度策略，设计差异化做事产品及领悟产品，提高业务效率，降落本钱，对存量用户进行有效经营。大力发展面向企业的云网业务，进一步推动公司宽带通信业务向聪慧云网通信及做事业务的全面转型和升级，逐步从运营商的根本业务转向面向用户创新升级的云网协同一体化专业做事商。而对付太平洋海底光缆项目已于今年年3 月完玉成体海上施工，后续将加快工程验收及测试事情。此外公司将连续续夯实互联网增值业务，如鹏云视讯系统、大麦融媒体平台和领悟云业务等，有效的拓展和丰富了公司的主营业务范畴，增加了公司的竞争力。
盈利预测
5G 时期带来爆炸式的数据增长，数据集中化、虚拟化趋势已经形成，云打算和大数据流量高速增长带来数据中央的需求大大提升。我们看好公司利用在数据中央行业的深厚积累，及时捉住5G 带来的数据中央业务爆发的机会，积极进行业务转型，得到全新发展的趋势，公司未来两年营收与利润将保持快速稳定的增长，在不考虑公司近期转让数据中央的干系资产所得到一次性收益的根本上，估量公司未来三年盈利将达到3.32 亿、4.28 亿和5.82 亿元。
坚持公司“增持评级。”
风险提示：公司数据中央业务发展不及预期。
联化科技(002250)动态研究：2季度有望迎来古迹拐点 医药业务打开成长空间
种别：公司 机构：国海证券株式会社 研究员：代鹏举/卢昊 日期：2020-05-25
2 季度大概率是古迹拐点。公司在江苏盐城的两个子公司2018 年营收占农药业务的70%旁边，321 事宜影响下，2019 年2 季度起停产，两个子公司同年营收同比下滑了7 个亿旁边，而通过产能转移到其他生产基地、以及新农药订单的补充，公司2019年农药业务达到25.3亿元，同比仅减少1.5 亿元。表示了公司在农药领域的订单获取能力以及前瞻的产能布局。除农药之外，2019 年未受321 影响的医药和风雅化工则取得了27%和44%的同比增长。
2020 年1 季度生产受疫情影响，公司整体营收 6.83 亿，同比-46%，归母净利润-0.37 亿，同比-124%，但也意味着1 季度部分订单会延期后面几个季度实行，2 季度大概率是公司的古迹拐点。
医药进入高速发展期。公司在医药市场布局多年，目前拥有3 个FDA认证通过的工厂：江口工厂、杜桥工厂和英国Fine Organics 公司，通过履行TrackWise 质量管理系统，公司提高了质量和合规能力，质量管理部门可与前辈跨国制药公司同步。2017 年公司医药进入古迹放量期，2017-2019 年，医药业务从3.24 亿元增长到6.29 亿元，复合增速40%；同期商业化品种从4 个增长到14 个，临床阶段品种从72 个增长到84 个。我们认为联化的古迹增长会持续。
响水子公司有望复产，有利于订单实行和降落费率。321 事宜后，江苏实施了“一企一策”，公司积极相应政策，2019 年对响水两个子公司(江苏联化和盐城联化)投入在建工程1.36 亿、维修用度(歇工丢失)4780 万元。公司有望在年内复产，复产有利于订单实行，降落歇工期间的维修费和管理费，并节省成本开支。
进入高成本投入期，打开远期成长空间。目前公司在手投资项目有：
台州联化医药项目、临海联化一期(医药)、德州联化2 万吨光气扩展以及二期投资项目(风雅化工)和盐城联化的在建项目，合计数十亿投资规模，2019 年成本开支达到11 亿元，估量2020-2021 年会坚持高成本开支投入。新项目投产后，有望打开远期成长空间。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是海内农药CMO 龙头，医药CMO/CDMO 也进入高速发展期，我们认为2020 年2 季度是公司的古迹拐点，也看好公司中长期的发展。估量2020-2022 年EPS 分别为0.39、0.68 和0.84 元/股，对应市盈率分别为40.76、23.25 和18.64 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：农药订单转出印度或海内其他竞争对手，医药订单增速不及预期，江苏子公司复产不及预期，新项目培植不及预期。
