文：权衡财经研究员 钱芬芳
数日前完成财务资料更新，厚交所规复发行上市审核的广东皇派定制家居集团株式会社（简称：皇派家居），拟在厚交所主板上市，保荐机构为中泰证券。皇派家住所于IPO进程中家居企业一员，面临市场竞争激烈，行业集中度较低，布局分散的环境，压力仍来自于自身创新能力、经营质量和未来能割分的增量。
皇派家居本次向社会"大众年夜众首次公开拓行不超过2,604.50万股公民币普通股，占发行后总股本的比例不低于25%。这次拟投入召募资金8.03亿元，用于铝合金窗智能化生产线扩建项目、铝合金门窗智能工厂培植项目、研发中央及信息化培植项目、品牌推广及营销做事升级项目和补充流动资金。
皇派家居朱氏控股近九成，股权勉励超千万元；营收净利增幅大幅低落，市占率眇小，直接材料涨价影响毛利率；发卖用度率高，2022年广告宣扬用度率是同行均值的2.5倍之多；依赖经销收入，经销商数量以造孽人经销商（紧张为个体工商户）为主；存货账面代价一度过亿，产能利用率不断走低，募资补流必要性存疑；投诉浩瀚，工期拖延严严惩事差，两次受行政惩罚。
朱氏控股近九成，股权勉励超千万元
公司前身为佛山市皇哲科技有限公司，2004年12月16设立。皇派有限成立以前，朱福庆经营的科隆欧哲和皇派门业为位于佛山市南海区的两家铝合金门窗生产企业。随着品牌影响力和市场份额的不断增长，科隆欧哲和皇派门业租赁的生产厂房已逐渐无法知足需求。2015年，朱福庆及配偶曾淑珍通过增资和收购的办法得到皇派有限100%股权，以及皇派有限名下位于佛山市三水区的生产厂房和地皮利用权。2020年8月，皇派有限整体变更为株式会社。
截至招股解释书签署日，皇派投资直接持有公司4,275万股股份，占公司股本总额的54.72%，为公司的控股股东。朱福庆直接持有公司9.60%的股份，通过皇派投资间接掌握公司54.72%的股份表决权，通过珠海邦惟间接掌握公司3.84%的股份表决权，通过珠海真创间接掌握公司3.07%的股份表决权，朱福庆直接和间接掌握公司71.23%的股份表决权；朱福庆之女朱梦思直接持有公司4.80%的股份，朱福庆和朱梦思合计掌握公司76.03%的股份表决权，二者为公司的共同实际掌握人。朱福庆在公司任董事长，朱梦思在公司担当董事、副总经理、董事会秘书。
朱氏家族除上述三人外，还有朱凯松持股4.80%，为朱福庆之子，朱建庆持股0.77%，为朱福庆之弟。公司董事、副总经理周志军为朱福庆之表兄弟，周志军与周谱峰系堂兄弟。可见其管理层均为朱氏家族，虽然朱建庆担当公司的董事、总经理，但其直接仅持有公司0.77%的股份，嫡系支属曾淑珍、朱凯松持股比例未超过5%且未曾担当公司董事或高等管理职员，几者均不认定为实际掌握人。
2020年3月9日，珠海真创将所持有的皇派有限1.00%、0.40%的股权转让给黄海敏和姚吉庆，分别以63.00万元出资额，25.20万元出资额，对应转让价格658.99万元、263.59万元，对价为10.46元/股。
2020年11月6日，星凯程鹏、上海龙灵向皇派家居增资，个中星凯程鹏认购286.50万股，上海龙灵认购26.00万股，价格为公民币10.76元/股，融资总额公民币3,362.50万元。不过仅仅过了一个月，2020年12月17日，星凯程鹏将其持有皇派家居的61.54万股股份作价662.1704万元（10.76元/股）转让给上海龙灵。从持股3.67%减持至2.88%。上海龙灵是星凯程鹏跟投团队设立的持股平台。
截至招股解释书签署日，皇派家居拥有8家全资子公司，不存在参股公司。个中，科隆欧哲、欧哲建筑、哲思设和广州皇派对公司业务收入、净利润、总资产、净资产等财务指标或经营业务、未来发展计策有主要影响，为主要子公司，报告期内，公司曾注销2家子公司、1家分公司，即欧赢门窗、皇派门业、广州分公司。
2019年12月，公司通过员工持股平台珠海邦惟对公司核心员工履行股权勉励，35名勉励工具通过受让朱福庆持有的珠海邦惟出资份额从而间接持有皇派家居股权178.29万股，35名核心员工付与价格为3.1746元/股，参照近期外部投资者的入股价，每股公允代价为10.46元，据此打算前述股份支付用度合计1,298.93万元（不考虑员工离职影响），按照78个月（合理估量付与日至上市满三年解除限售日的期限）分期确认股份支付用度，作为常常性损益。
营收净利增幅大幅低落，市占率眇小，直接材料涨价影响毛利率
皇派家居专注于研发、设计、生产和发卖定制化系统门窗。2020年-2022年，公司的业务收入分别为8.037亿元、10.248亿元和10.743亿元，2021年较2020年营收增长30.4%，2022年较2021年增幅为4.83%；各期净利润分别为1.142亿元、1.307亿元和1.322亿元，2021年和2022年净利润增幅分别为14.45%和1.15%。
公司产品紧张面向终端消费者，随着我国宏不雅观经济的持续增长及居民收入水平的逐年提高，人们对系统门窗产品的消费能力也有了明显提升，行业规模持续增加。然而，随着经济一体化的深入，环球经济颠簸对我国的影响逐步加大，且近年来海内经济增速有所放缓，经济下行压力有所显现，这些成分都将导致我国经济增长面临更多的不愿定性，从而可能影响铝合金系统门窗行业的市场需求。
皇派家居产品紧张包括窗、门、阳光房，紧张运用于个人家装的零售类消费市场。2020年-2022年，窗、门以及阳光房合计占主营业务收入的比例分别为99.09%、98.98%和98.90%。个中，窗类产品发卖收入占各期主营业务收入的比例分别为66.64%、71.02%和73.99%，发卖占比逐年提升，是报告期内公司收入增长的紧张来源；门类产品发卖收入占主营业务收入的比例分别为27.79%、22.97%和20.28%，发卖占比逐年低落；阳光房系列产品收入占主营业务收入的比例分别为4.66%、4.99%和4.63%。
从严格意义上来讲，当前海内不存在以断桥铝合金为紧张型材从事零售定制模式为主的系统门窗上市公司，根据公开表露信息，YKKAP、旭格、森鹰窗业、贝克洛等境内外企业同时采取大宗业务和经销商发卖模式。公司目前生产经营紧张依赖自有资金，前期紧张集中于经销商业务渠道，2020年-2022年，公司在中国铝门窗行业的市场霸占率分别为0.35%、0.44%和0.58%。
报告期内，公司生产所需的原材料紧张包括铝型材、玻璃、五金配件等。报告期内，公司直接材料本钱占主营业务本钱的比例分别为74.46%、76.90%和77.50%，直接材料价格对公司主营业务本钱的影响较大。紧张原材料中，铝型材紧张受铝锭价格颠簸影响，成品玻璃紧张受玻璃原片价格颠簸影响。未来几年铝锭价格及玻璃原片价格变动仍存在一定的不愿定性。
2022年比较2021年，2021年比较2020年，公司紧张产品的单位本钱一起增加，紧张系紧张原材料铝型材和玻璃的市场价格大幅增长所致，这直接反响年夜公司的毛利率上。报告期内，公司各期综合毛利率分别为37.29%、34.57%和34.62%，整体较稳定。2021年度，公司综合毛利率比较2020年同比低落2.72个百分点；2022年度，公司综合毛利率较2021年度相对稳定。
发卖用度率高，2022年广告宣扬用度率是同行均值的2.5倍之多
2020年-2022年，皇派家居的发卖用度分别为8664.77万元、1.123亿元和1.301亿元，发卖用度率分别为10.78%、10.96%和12.11%，高于同行业均匀值9.40%、8.71%和8.41%；个中，广告宣扬费分别为2782.88万元、3149.50万元和5110.23万元。报告期内，公司广告宣扬用度率分别为3.46%、3.07%、4.76%，高于同行业可比公司广告宣扬用度率均值3.08%、2.49%和1.89%，特殊是2022年公司广告宣扬用度率是可比同行均值的2.5倍之多。公司称，2022年广告宣扬费占业务收入比例有所增加，紧张系环绕亚运会加大广告投放力度所致。
公司的研发用度分别为3108.89万元、3919.15万元和4186.76万元，研发用度率分别为3.87%、3.82%和3.90%，低于可比同行均值4.19%、3.96%和4.41%。
报告期各期末，皇派家居及其子公司在册员工分别为2,037人、1,995人和1,890人，员工总数一起下滑，报告期内，公司全体员工均匀薪酬分别为8.96万元、10.56万元和9.99万元。
截至2022年12月31日，皇派家居生产职员为1,251人，占比达66.19%，公司存在劳务叮嘱消磨用工办法，向劳务叮嘱消磨公司支付了用度，由劳务叮嘱消磨公司承担被叮嘱消磨职员的社会保险及法律法规规定的福利用度的缴纳责任，公司未单独为劳务叮嘱消磨员工缴纳社会保险及公积金。公司在2020年度、2021年度和2022年劳务叮嘱消磨用工发生金额分别为40.25万元、82.88万元和6.00万元。报告期各期末，公司的劳务叮嘱消磨用工人数分别为0人、23人和0人，所占比例分别为0.00%、1.14%和0.00%，均不超过10.00%，干系职员均为一线的操作员工。
依赖经销收入，经销商数量以造孽人经销商（紧张为个体工商户）为主
报告期各期，皇派家居经销收入占主营业务收入的比例分别为99.55%、99.91%和99.93%，公司的业务收入紧张来源于经销收入。报告期各期末，公司经销商数量分别为812家、831家和836家。门窗市场行业集中度低，产品同质化严重，市场竞争较为激烈，且经销商客户一样平常与公司所签条约为一年一签，在分外情形下，若公司无法供应优于其他竞争对手的门窗产品，或面临干系行业政策的不利影响，仍有客户流失落、收入减少的风险，会对公司持续发展产生影响。
报告期内，公司紧张客户包括四川热镜门窗有限公司、洲一家居建材（广州）有限公司、溧阳市祖兴家居有限公司、合肥国阳窗业有限任务公司、上海恒聪建筑装饰有限公司和成华区国喜世家建材经营部等。
2020年至2022年皇派家居退出的经销商在上年贡献的发卖收入分别为7,439.93万元、9,142.50万元和7,949.48万元，占上年的经销收入比重较高。
报告期内，皇派家居的经销商数量以造孽人经销商（紧张为个体工商户）为主，为公司贡献的收入金额和毛利金额以法人经销商为主。
报告期内，皇派家居给予经销商的发卖补贴或返利金额分别为2,587.29万元、2,717.82万元和2,548.38万元，占经销收入比重分别为3.34%、2.74%和2.44%。2020年发卖补贴或返利金额占比较高，紧张缘故原由系2020年公司针对全国经销商加大活动补贴力度和针对湖北经销商给予一次性的“专卖店运营补贴”支持。
报告期内，公司经销商中存在6家由公司员工、前员工直接或间接掌握、施加重大影响的经销商（以下简称为“员工、前员工经销商”），公司向员工、前员工经销商的发卖收入分别为741.86万元、1,154.28万元和1,713.39万元，占当期经销收入的比例分别为0.96%、1.16%和1.64%。
公司2021年发生1笔发卖退货，金额为13.97万元。公司于2021年与该经销商终止互助，该批退货产品为经销商门店样品，经协商赞许经销商退回该批样品。
存货账面代价一度过亿，产能利用率不断走低，募资补流必要性存疑
报告期各期末，皇派家居存货账面代价分别为7,780.53万元、1.128亿元和6,824.91万元，占资产总额的比例分别为14.61%、15.04%和8.92%。报告期各期末，公司库存商品和发出商品账面代价合计分别为2,452.47万元、4,028.34万元和1,295.35万元。2021年末，库存商品和发出商品账面代价合计金额较上年末增加1,575.87万元。报告期内，公司资产减值丢失金额分别为-447.66万元、-65.68万元和-74.92万元。2020年度，公司资产减值丢失金额较大，紧张系计提固定资产减值准备所致。
报告期内窗类产品产能利用率分别为93.83%、107.83%及86.85%，门类产能利用率分别为81.98%、104.12%及82.06%。公司称2022年产能利用率较低紧张系受2022年下贱市场阶段性需求颠簸及新增产能的开释存在一定滞后性影响所致。
铝合金窗智能化生产线扩建项目总投资4,114.17万元，个中机器设备3,580.26万元，铺底流动资金533.91万元；铝合金门窗智能工厂培植项目总投资3.64亿元，个中地皮用度3,710.00万元，土建工程2.306亿元，机器设备8,416.86万元，铺底流动资金1,210.59万元。
2020年-2022年，公司现金分红金额分别为1400万元、5000万元和4000万元。报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.851亿元、5,280.37万元和4,329.21万元，占流动资产比例分别为68.05%、13.41%和22.30%。截至2021年末，累计银行理财产品余额2.009亿元。公司这次拟利用8000万元用于补充流动资金。高额理财，一边大额分红一边募资补流，其必要性令人存疑。
投诉浩瀚，工期拖延严严惩事差，两次受行政惩罚
查阅黑猫投诉网，可创造皇派门窗投诉量达59条之多，浩瀚投诉中，多为工期严重拖延，不发货也不退款，如投诉之一：2021年12月在皇派制订门店采购了皇派门窗，2月月22日安装完成，安装时反馈阳光顶棚发货缺点，须要重新发货，大概须要3天韶光到货，但23日无任何关照的情形下，工人于下午临时到现场安装完成，业主24日早上到现场查看，创造玻璃和窗户铝合金框无任何皇派LOGO，且出线较大开缝情形，且拿胶带绑定防止脱开，明显为非定制窗户（定制的窗户为系统窗，应厂内组装成品后到现场安装，不会出线这样缝隙情形），但是门店职员反馈这个是皇派产品，24日业主经咨询客服，客服反馈所有皇派产品均有干系标识，因此鉴定为非皇派产品。之前订购时，皇派指定店铺广告为假1赔10万，因此须要皇派给个明确说法。
不仅是顾客遭憋，还有加盟商受困，2022年11月17日有加盟商称皇派门窗不退担保金，不承担因质量问题产生的售后用度，不承担我新样品的丢失。
报告期内，皇派家居因缺失落厂房二扩建雨棚项目的培植审批手续，被住房培植、城市管理的主管部门处以2项行政惩罚。2020年3月19日及2020年10月27日，佛山市三水区住房城乡培植和水利局和城管局分别因公司在未取得施工容许证的情形下，对厂房二扩建工程开展施工，涉案建筑面积2,970.59平米，对其以工程条约价款1%的罚款金额合计20,832.00元。和处培植工程造价8%的罚款金额合计159,760.90元。
