志鑫铝合金门窗_铝高压锻造的隐形冠军嵘泰股份产能培植加速周全拥抱新能源

专精于汽车精密铝压铸件，转向系统产品为核心。

公司是海内领先的铝高压铸造龙头，业务涵盖汽车/摩托车零部件以及配套模具等，个中汽车零部件业务收入占比基本坚持在90%的水平，产品构造稳定。

志鑫铝合金门窗_铝高压锻造的隐形冠军嵘泰股份产能培植加速周全拥抱新能源滑动门

根据公司招股解释书，公司2020年上半年汽车零部件业务收入中，转向/传动/制动/其他系统产品收入占比分别为71.0%/12.4%/8.2%/8.4%，个中，个中转向系统产品包括转向长壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等，系公司核心上风业务。

近年来，公司在新能源车三电系统零部件领域不断开拓，开拓出电驱动及电控壳体等产品，产品品类不断拓展。

深耕铝合金压铸件赛道 20 余年，环球布局配套完善。

公司前身为成立于 2000 年的嵘泰有限，紧张产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金汽车零部件。

2011 年，公司与博世互助电动助力转向系统首个项目；2016 年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，布局北美市场；2018 年，嵘泰有限依法整体变更，设立株式会社嵘泰股份；2021 年，嵘泰股份于上交所上市，同年得到中国铸造协会颁发的“第三届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力 50 强”认证。

公司已经深耕铝合金压铸件赛道 20 余年，集模具研发制造、铝合金压铸、精密加工于一体，并在亚洲、美洲和欧洲设有多个制造、仓储基地、研发中央及发卖做事办公室。

营收增长稳健，外销占比持续提升。

公司自 2017 年以来营收整体呈现逐年上升趋势，个中 2020 年营收增长放缓，紧张系因新冠疫情导致主营业务收入低落。
2020-2021 年连续两年纪迹下滑，除疫情影响外，2021年还受到铝锭等原材料价格大幅上涨影响。

公司 2022 年上半年实现营收 10.6 亿元，同比+28.9%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比+15.3%,伴随原材料价格高位回落，以及下贱主机厂放量带动产能利用率提升，公司古迹向好。

2017-2021 年，公司外销收入占比由 11.2%上升至 35.4%，除依托 Tier-1 龙头顺利开拓海外业务外，部分原有业务逐步转移至子公司莱昂嵘泰也是主要成分。

背靠环球龙头 Tier-1 供应商，产品覆盖环球主流主机厂。

公司客户资源优质稳定，直接发卖客户多为国际有名 Tier-1 供应商，2021 年公司前五大客户为博世、采埃孚、蒂森克虏伯、捷成唯科、耐世特，个中博世/采埃孚/蒂森克虏伯/耐世特四家公司入选环球汽车零部件百强榜，排名分别为 1/3/22/62。

凭借国际有名汽车零部件厂商背书，公司顺利进入多家有名主机厂供应体系，包括上汽、一汽、吉利、奔驰、宝马、奥迪、福特等，业务覆盖环球汽车市场。

多地布局产能，子公司分工明确。

公司目前在扬州、珠海、墨西哥三地布局压铸产能，并掌握 6 家子公司，分别承担不同的业务分工，个中珠海嵘泰系公司南方区域生产基地，同时卖力欧洲市场业务运营；莱昂嵘泰位于墨西哥，卖力北美市场的业务运营并补充母公司产能；嵘泰压铸紧张从事大型铸件产品的生产发卖业务；嵘泰模具、荣幸表面为上述公司供应生产支持和配套做事。
力准机器系公司近期收购的子公司，紧张从事定制化数控装备的研发制造和发卖等业务，经营状况良好，同时有望与公司实现高下游协同。

股权构造稳定，股权勉励彰显发展信心

公司股权构造清晰、集中、稳定。
截至 2022Q3，公司实际掌握人为夏诚亮、朱迎晖夫妇及其子朱中原，三人合计持有公司 66.86%的股份。

个中，夏诚亮直接持有公司 7.40% 的股份，通过公司股东澳门润成和扬州嘉杰，分别间接持有公司 7.94%的股份和 2.64%的股份；朱迎晖女士分通过公司股东公司珠海润诚和澳门润成，间接持有公司 40.58%的股份和 7.94%的股份；朱中原师长西席通过公司持股平台扬州嘉杰间接持有公司 0.37%的股份。
除董事长夏诚亮外，多数高管长期于公司任职，高层相对稳定。

股权勉励面向中层管理及核心技能职员，保障公司骨干稳定。

2022 年 6 月 13 日，公司履行股权勉励操持，拟向勉励工具付与的限定性股票数量为 288.2 万股，占公司股本总额的 1.6 亿股的 1.80%，个中首次付与 93 名勉励工具 226.8 万股限定性股票，占公司股本总额的 16000.00 股的 1.42%，占本次付与权柄总额的 78.7%。

该操持付与的限定性股票在未来四年分别有30%/30%/20%/20%解除限售。

股权勉励的紧张工具是中层管理职员、核心业务（技能）职员，系公司核心骨干成员，我们认为这次股权勉励将有助于公司人才军队稳定，调动技能和管理职员积极性，助力公司古迹发展。

汽车轻量化高速发展，一体铸造大势所趋

双碳目标&续航焦虑助力汽车轻量化发展

轻量化是汽车行业完成双碳目标的主要手段。

根据中国汽车工程学会主导修订的《节能与新能源汽车技能路线图 2.0》，我国汽车家当的碳排放将力争在 2028 年前后达峰，到 2035 年百口当的碳排放量将比峰值降落 20%。

从技能层面看，通过燃油发动机减排的空间较为有限，但通过减少车身自重的办法能有效降落油耗、减少碳排放。

据欧洲铝业协会报告，汽车质量每降落 100kg，每百公里可节约 0.6L 燃油，减排 CO2 800-900g；据美国铝业协会下属的铝业交通组的数据显示，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗。

故技能路线图 2.0 中对降落轻量化系数提出了明确指引，哀求 2025/30/35 年燃油乘用车轻量化系数分别降落 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降落 15%/25%/35%。

办理新能源汽车续航焦虑是轻量化主要驱动力。

根据巨量引擎发布的《2022 中国新能源汽车发展趋势白皮书》，消费者不操持购买新能源汽车的紧张缘故原由为续航里程太短，占比约 59%；而在新能源车主中，利用不满意成分的紧张成分也为续航能力不敷，占比约 54%。
新能源汽车动力电池质量较大，因此新能源车的名义密度显著大于传统燃油车。

在动力电池能量密度短期内无法快速提升的条件下，轻量化金属构造件的运用能显著降落车身质量，提高新能源汽车的动力性能、续航里程和操控性能。

根据美国铝业协会数据，新能源汽车减重 10%/15%可分别减少 6.3%/9.5%的电能花费；而根据 2019 汽车轻量化大会内容，若纯电动汽车整车减重 10%，将均匀增加续航里程 5%-8%。
故伴随新能源汽车渗透率的快速提升，汽车轻量化也将加速发展。

铝合金是材料轻量化路径的主流选择。

汽车轻量化的紧张路子包含三类：材料运用轻量化，构造设计轻量化与制造工艺轻量化。
在材料运用领域，紧张有铝合金、镁合金、碳纤维和工程塑料四种，个中铝产量大、密度低、易加工，合理配比其他元素后形成的铝合金在机器性能、物理性能和抗堕落性能上均有良好表现，成为材料路径的主流选择。

根据科技导报数据，高强度钢/铝合金/镁合金/复合股料比较普通钢材的减重效果依次为 20%/40%/45%/60%。

性价比方面，根据《中国有色金属》数据，铝合金价格只管高于钢约 150%，但远低于碳纤维复合股料。

而镁合金除了价格更贵外，也不如铝合金耐堕落，难以在汽车行业大规模运用。
故铝合金是传统构造件轻量化的不二之选。

单车用铝量持续提升，纯电车型增速最快。

根据国际铝业协会（International Aluminum Associate）2019 年发布的报告“Assessment of Aluminum Usage in China’s Automobile Industry 2016-2030”，2018 年我国乘用车单车用铝量约为 120kg，个中燃油/纯电/混动车型的单车用铝量分别为 119/128/180kg。

根据该协会预测，到 2030 年这一数据将提升至 223/284/265kg，对应复合增速依次为 5.4%/31.4%/22.7%，新能源汽车的单车用铝量有望逐年快速提升。

受车身构造差异影响，新能源汽车用铝量显著提升。

DuckerFrontier 数据显示，2020 年北美新能源汽车单车铝合金利用量赶过传统燃油车 42%。
个中传统燃油车发动机、传动系统以及其他零部件的减少使得单车用铝量分别下滑了 24.0%/18.9%/2.2%，而三电系统、构造件以及其他零部件的增加使得单车用铝量分别增加了 10.3%/48.7%/2.3%。

一体压铸历史机遇，电机多合一趋势明显

铝合金铸造工艺广泛用于制造构造繁芜的构造件和壳体。

铝合金铸造性能好，被广泛用于构造繁芜的零件和壳体，如发动机机体、副车架、白车身和转向节等。
铝压铸件比较铸钢和铸铁件具有密度低、比强度高档诸多优点。

在同等排量的发动机中，全铝发动机比较普通发动机能够减轻 20 公斤。
在汽车白车身材系上，一个整体铸造的铝制减震塔或后纵梁等零部件，能够替代 5-10 个冲压零部件，重量更轻，且节省了焊接本钱。

估量 2022/25 年海内铝压铸市场规模约为 1109 亿/1638 亿元。

根据 EMIS 的环球铝压铸市场报告，2021 年环球铝压铸行业空间约为 490 亿美元，EMIS 在报告中估量 2025 年将增长至 621 亿元，对应 4 年 CAGR 为 6.1%。

根据国际铝业协会数据和我们对分车型销量的预测，我们估量 2022/25 年海内乘用车用铝总量将分别为 41 亿/61 亿公斤。

根据压铸杂志网站数据，我们假设压铸用铝比例为 77%；根据各公司调研，我们取压铸用铝价格为 35 元/kg。
据此我们预测 2022/25 年海内汽车铝压铸市场规模分别为 1109 亿/1638 亿元，对应 3 年 CAGR 为 13.9%。

当前环球汽车高压铸铝零部件行业格局较为分散，环球高压铸铝龙头利优比（Ryobi）及乔治费歇尔（Georg Fischer）2021 年市占率均不到 10%，紧张系高压铸铝零部件品类繁多，供应链层级较多，且有较强确当地配套需求。

但是，随着外洋龙头企业对重资产行业投资的紧缩，以及欧美人工本钱进一步提升，海内的高压铸造企业环球渗透空间打开，迎来替代窗口期。

一体铸造：技能始于特斯拉 Model Y 等车型，掀起汽车制造装置工艺革命。

2019 年 7 月，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和干系铸造方法”，提出了一种车架一体铸造技能和干系的铸造机器设计；2020 年，特斯拉开始与压铸设备商意大利意德拉互助，利用 6000 吨级压铸单元 Giga Press，采取一体成型压铸的办法生产 Model Y 白车身后地板总成。

新势力、传统车企紧跟其后，积极拥抱行业变革：2021 年 12 月，蔚来在 ET5 发布会上正式宣告其将开始采取一体铸造工艺；2022 年 3 月 28 日，小鹏汽车董事长何小鹏宣告将于 2023 年发布两个新平台及其首款车型，并将利用超大一体化压铸新工艺。

传统主机厂方面，大众集团估量将于 Trinity 项目中引入一体压铸技能，该项目将于 2026 年正式量产。
沃尔沃汽车亦跟随趋势，于 2021 年 10 月宣告拟召募约 200 亿瑞典克朗（约合 22 亿美元），将个中 70%的资金用于电动化转型，包括添置大型压铸机生产一体成型车身等，一体压铸技能已成行业未来的大趋势。

电驱系统“N 合一”趋势明确，渗透率靠近 60%。

最初的电驱动系统不存在集成式设计，电机、电控、减速器等均单独支配，依赖线束等进行连接。
而在分离式电驱的根本上，通过电机和电控端子直连、电机和电控水道直连、电机和减速器壳体共用等办法，可以形成三合一电驱动系统。

比较非集成系统，三合一电驱系统具有电磁滋扰弱、体积小、重量轻、本钱小等优点，已经成为当前主流的形式。

根据 NE 时期数据，今年 1-7 月三合一及以上的电驱系统渗透率已经提升至 59.2%。
在三合一的根本上，当前电驱系统有进一步整合趋势，例如空想 L9 五合一电驱增加了双电控和发电机，华为首款电驱动体系 DriveONE 则直接集成了 MCU、电机、减速器、直流变换器、车载充电机、PDU（电源分拨单位）和 BCU（电池局限单位）七大部件，构成七合一电驱系统。

“一体压铸”技能有望快速渗透，车身构造件一体压铸具备百倍发展潜力。

考虑“一体压铸”技能对白车身生产降本带来的显著效应，我们估量环球主机厂有望快速跟进这一技能路线。

据我们进行的家当调研，我们预测 2022 年一体化压铸件环球市场空间约为 22 亿元；

我们估量到 2030 年，环球主机厂将都跟进这一技能趋势，乘用车一体压铸环球渗透率为 30%，在守旧环境下，估量一体压铸技能将运用于前后底板、电池盒体、前副车架、电机/电驱外壳等部位，合计单车代价量约 1万元，对应行业市场空间 2460亿元，8年 CAGR 达 80%；

中脾气况下，我们估量电池盒盖板、中控台骨架、副车架等部件也将运用一体压铸技能，合计单车代价量约 1.8 万元，对应市场空间 3739 亿元，8 年 CAGR 达 90%；

乐不雅观情形下，我们估量 A/B/C 柱侧围、车顶及座椅骨架也将采取一体压铸技能，合计单车价值量约 2.5 万元，对应市场空间为 4477 亿元，8 年 CAGR 达 94%。

转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先上风

转向管柱环球“隐形冠军”，工艺、管理能力行业领先

公司是环球汽车转向器壳体“隐形冠军”，市占率领先。

公司汽车铝压铸产品紧张集中在转向系统，产品包括转向器壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等，个中公司是海内乘用车转向器壳体隐形冠军，产品发卖量逐年提升，市场霸占率从 2017 年 12.4%提升至 2021 年 21.5%，处于行业领先地位。

转向系统零部件毛利率始终处于较高水平，以 2020H1 为例，转向系统零部件毛利高达 34.5%，同期传动/制动/其他系统零部件毛利分别为 19.7%/27.0%/27.7%，差距明显。
2019-2020 年，受莱昂嵘泰产能爬坡以及新冠疫情影响，毛利率有所下滑，但仍保持较高水平。

经营成果出色，毛利率净利率水平业内领先。

2021 年，公司毛利率达 25.1%，净利率达 8.7%，单人创收达 54.2 万元，单人盈利达 5.5 万元。

公司毛利率水平仅次于爱柯迪，处于行业领先水平；净利率水平仅次于爱柯迪与旭升股份，位居行业第三，单人创收和单人盈利与爱柯迪相称。

只管 2021 年行业面临缺芯危急、原材料上涨、疫情反复等不利成分影响，但公司凭借风雅化生产管理上风和出色的经营能力，得到了高于行业均匀的经营成果。

客户多为环球零部件百强企业，营收稳定、毛利率高。

2021 年，公司前五大客户分别为博世（37.4%）、采埃孚（23.7%）、蒂森克虏伯（19.9%）、捷成唯科（3.2%）和耐世特（2.73%），发卖金额合计为 10.11 亿元，占整年发卖总金额的 87.0%。

根据高工智能汽车数据，博世/采埃孚/耐世特 2021 年在海内乘用车 EPS 市场的份额分别为 18.8%/17.5%/2.8%。

通过与上述企业的深度互助，公司产品质量得到有效背书，同时借助博世等环球头部 Tier-1 的客户关系，公司产品得以进入大众、奔驰、宝马的环球主流主机厂，新订单开拓更为高效、产品附加值高。
目前公司转向系统零部件产品已运用至大众、本田、沃尔沃、奔驰、宝马等有名整车厂新能源车型。

与博世、大众长期互助，先发上风构筑产品客户壁垒。

早在 2011 年，公司就与博世互助了电动助力转向系统国产化项目（PQ35 平台转向长壳体），并于 2013 年实现量产，成为上汽大众、一汽大众电子转向系统首个国产化项目，较早进入电助力转向壳体细分领域并建立起初发上风。

之后公司又与采埃孚、蒂森克虏伯等展开深度互助。

2016 年博世与公司签订《计策供应商互助协议》，约定 MQB 平台项目供货份额和优先推举公司进入博世环球采购系统，与博世系互助不断加深。

由于转向系统壳体作为汽车主要安全件，产品质量直接关系到汽车驾驶的安全性，故客户对该类产品需进行较永劫光、严格的性能测试，确立互助关系后客户常日不会轻易调度供应商，嵘泰也借此形成了较强的先发上风和深厚的客户壁垒。

公司曾先后得到尼得科盖普美、威伯科和捷成唯科的“精良供应商奖”、采埃孚的“完美质量奖”、耐世特的“精良互助伙伴奖”、博世的“精良供应商奖”和“物流精良表现奖”及“计策供应商奖”。
2019 年 7 月，更是得到了博世集团付与的“环球最佳供应商”，是海内仅有的六家供应商之一，客户认可度极高。

核心客户博世华域公司不断扩产，带动业务量提升。

根据江夏融媒和烟台市福山区宣扬部官方微信公众年夜众号，2021 年 6 月，博世华域武汉公司举行五期项目签约仪式，博世将追加 10 亿元新投资用于电控单元研发、实验和生产制造，所有产线估量在 2023 年全面投产；2022 年 8 月，博世华域转向系统（烟台）有限公司四期工厂于烟台高新区开工，建成后将年产 96.73 万套 EPS 转向系统，为上汽、奔驰、宝马、比亚迪、小鹏等海内有名整车厂做配套。

博世华域作为环球顶级的转向系统 0 集成供应商，随着 EPS 产能的提升，海内市场份额有望连续提升，从而有望拉动公司转向系统零部件业务量进一步提升。

铝合金压铸技能布局丰富，工艺水平精进铸就产品技能壁垒。

长期生产过程中，公司广泛参与了博世、蒂森克虏伯等客户的产品前期设计，帮忙其进行产品构造、性能、本钱改良及工艺性设计，缩短了产品开拓周期。

公司拥有履历丰富的压铸技能团队，通过与有名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品互助开拓和技能互换，创新开拓了适用于支架及电池盒类产品的高真空压铸技能、适用于发动机支架产品的超低速层流压铸技能等。

截至 2021 年 12 月，公司已拥有干系专利 105 项，所有专利均处于有效状态，强大的压铸技能实力带动市占率提升，并授予公司一定的溢价能力，是公司转向系统业务市场份额领先、盈利能力出色的底层缘故原由。

环球布局加速，推进垂直整合莱昂嵘泰营收修复，2022H1 古迹表现出色。

墨西哥子公司莱昂嵘泰成立于 2016 年，截至目前紧张为北美地区客户生产转向系统零部件。
2017-2018 年产能缓慢爬坡，2019 年受中美贸易战影响，大量海内工厂的外洋订单转移至莱昂嵘泰进行生产，实现营收 2.87 亿，营收占比 29.0%，净利润 0.14 亿。

2020 年受新冠疫情影响，公司营收有所降落，21 年后逐渐规复。
截止至 2022 年上半年，莱昂嵘泰营收达 1.46 亿元，已规复至疫情出息度，实现净利润 0.12 亿，净利率 8.21%，伴随产能利用率提升，净利润转正。

莱昂嵘泰除高管团队为母公司外派外，别的发卖和生产团队员工均为本土招募，大幅降落人力本钱，未来有望为公司稳定贡献古迹。

一期成本投入超过 2 亿元，目前产能已经得到充分利用，二期扩产项目稳步推进，操持投资 2.7 亿元，公司估量建成后将新增 86 万件铝合金壳体生产能力。

就近建厂竞争力提升，有效规避政策风险。

一方面，压铸行业产品大多质量较重，子公司选址于墨西哥，更加靠近美国博世等核心客户群体，能有效增强公司境外客户的粘性，方便开展技能互换，减少物流/关税本钱，提升公司市场反应速率和综合竞争能力；另一方面，根据 UNITED 原产地条款，莱昂嵘泰出口美国的压铸件产品以大于 75%原产比例得到原产地证书，不受美国关税政策影响，更易得到北美公司订单，有效规避了政策风险。

斩获采埃孚/耐世特皮卡零部件订单，切入大型/电动皮卡零部件领域。

公司目前已经得到北美采埃孚、耐世特 EL58 变速箱壳体、BT1XX 转向壳体精密压铸件订单，未来将由莱昂嵘泰进行生产，用于北美市场的大型皮卡、新能源皮卡等商用车型，实现从乘用车领域向商用车领域的打破。

当前乘用车领域 EPS 渗透率已经超过 90%，但皮卡等商用车渗透率仍处于较低水平；而 Marklines 数据显示美国皮卡销量近年来基本保持在 250-300 万的水平，市场空间较大。
因此，商用车产品有望成为公司转向系统业务新的营收增长点。

收购河北力准，标的公司质地良好。

2022 年 8 月，嵘泰股份以自有资金 1.91 亿元收购力准机器 53%股权。

被收购方力准机器紧张从事高端定制化数控机床的研发、制造和发卖做事，拥有广泛的国内外发卖市场，并与多家龙头企业建立稳定互助关系。

公司多项产品技能处于国际前辈水平，拥有授权专利 62 项，个中发明专利 5 项，得到国家级专精特新“小巨人”企业、河北省制造业单项冠军企业等名誉称号。

截止 2022 年 5 月，力准机器营收达 0.57 亿元，净利润达 0.12 亿元，经营成果出色，财务状况良好，系数控机床行业优质标的。

高下游协同，助力产线自动化水平提升。

嵘泰股份与力准机器在主营业务上协同浸染显著。

一方面，机加工设备是除了压铸设备外压铸工艺中最最主要的设备，直接影响公司产能，同机遇加工设备的自动化水平对公司产品生产效率有很大影响，力准机器具备的数控产线技能能助力嵘泰股份开展“智改数转”转型升级，有效减少设备投资，提高生产效率，促进转向系统产线自动化水平提升。

另一方面，收购后力准机器所研发的设备能得到嵘泰股份背书，得到直不雅观的设备利用数据，有助于提升公司产品性能、增强产品推广效果，助力力准机器营收和古迹同步提升。

产能培植加速，全面拥抱新能源

发力新能源产品，打破头部品牌配套

切入新能源三电系统压铸件领域，深厚技能积累促进订单获取。

公司作为老牌压铸企业，技能积累雄厚，在不断巩固转向系统压铸件业务水平的同时积极扩展新能源三电系统零部件产能，目前公司订单获取情形良好，切入赛道较为顺利，成功从 Tier 2 企业转型，与各大车厂达成直接互助。

根据公司 2022 年中报表露，公司目前已取得比亚迪、小鹏、长城等多家新能源汽车主机厂新项目定点，已经实现比亚迪 DMI 双擎先驱插电式混动平台 E-CVT 变速箱前后箱体以及 E3.0 纯电平台电机端盖、小鹏纯电 P7 BDU 端盖等新能源三电系统压铸件产品的量产。

新增项目公司估量将增加公司年发卖 3.2 亿元。
我们认为公司切入三电领域的计策一方面为公司供应了新的业务方向与古迹增量，另一方面可以促进公司转型，深化与各大主机厂之间的互助，从长远来看有利于公司深度绑定优质客户，增加竞争上风。

与比亚迪互助进一步深化，三电业务贡献较大增量。

2022 年 8 月 26 日，公司公告与比亚迪签订电机壳体开拓协议，比亚迪拟向公司采购电机壳体，用于装置比亚迪 E3.0 纯电平台海豹等车型。

公司预估项目生命周期 5 年，投资金额为年均约 3 亿元，将于 2023 年批量生产。

海豹是比亚迪首款搭载 E3.0 平台的高端轿车，据 7 月 29 日比亚迪海豹发布会数据，截至当天海豹预售订单已超 6 万台有望成为爆款车型。
考虑到 2021 年公司业务收入为 11.6 亿元，我们估量该项目将给公司 2023 年的营收贡献较大增量。

我们认为以比亚迪为代表的行业紧张主机厂已经逐渐认可公司的三电业务能力，公司的三电业务也将在未来反哺整体收入，成为新的收入增长点。

e 平台 3.0 创始八合一电动力总成，为供应商供应坚实背书。

e 平台 3.0 是比亚迪于去年 9 月 8 日正式发布的最新纯电平台，具备安全、高效、智能、美学四大核心竞争力，个中高效紧张指其自主研发的高效八合一电动力总成，该总成将驱动电机、电机掌握器、减速器、车载充电器、直流变换器、配电箱、整车掌握器以及电池管理器高度集成，使得车身的重量和空间利用率方面都得到极大的提高，高性能版最大功率可以达到 270kW，系统综合效率 89%。

除比亚迪之外，公司配套的小鹏 P7 电驱系统也将电机、电控、减速器高度集成，功率密度行业领先。
通过配套业界领先的电驱平台，一方面表示主机厂对公司产品能力的相信，同时也为公司产品放量和技能迭代供应坚实担保。

引入 9000t 超大型压铸单元，进军一体化压铸。

根据力劲集团公告，6 月 15 日，公司与力劲集团举行首批超大型智能压铸单元采购暨计策互助签约仪式。

公司向力劲集团采购第一批 3 套 9000T 超大型压铸单元，后续根据项目进度将持续追加采购，标志着公司正式进军一体化压铸市场。

我们认为公司进军一体化压铸顺应了行业目前一体压铸趋势，同时也可以知足许多采取一体压铸车身的新能源汽车订单需求，进一步完善公司压铸件产品体系，提升竞争上风。

一体压铸拥有设备、材料、模具、工艺四大壁垒，公司具备一定上风。

一体压铸拥有设备、材料、模具、工艺四大壁垒，个中设备和材料各零部件厂商大都通过外采办法，但在模具方面，则外采与低廉甜头均有。

而公司拥有独立的模具制造子公司：扬州嵘泰精密模具有限公司，现有产品的模具基本全部实现自主研发和生产，未来一体铸造模具也有望实现自主生产。

我们认为，低廉甜头模具一方面可以显著担保公司模具的按图验收良品率，在技能不断积累的同时缩短项目开拓周期，另一方面许可公司具备了快速相应客户设计变更、定制化产品需求的能力，在一体压铸趋势中霸占先机。
工艺端，公司深耕铝合金压铸赛道 20 余年，生产研发履历雄厚，也将赋能未来一体铸造业务。

募投项目有望年底达产，可转债布产再蓄势

募投项目有序推进，我们估量将于年底结束。

2021 年 2 月，公司表露募投项目，总投资 8.98 亿元，召募资金 7.48 亿元，包括汽车转向系统关键零件生产培植项目、墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目等 5 个项目。

个中新增汽车动力总成壳体 39 万件、新能源电机壳体 38 万件汽车精密压铸加工件扩建项目投资共约 2.3 亿元，新增产能合计 77 万件，新增紧张生产设备、检测设备和赞助工程设备 185 台（套），包括 6 台压铸机。

公司估量项目建成后第二年产能利用率达 80%，第三年起满负荷运转。
8 月 31 日，公司公告受环球新冠疫情反复影响，该扩建项目将延期至 12 月结束。

我们认为该扩建项目正式建成后将有效提振公司产能，并持续配套采埃孚、博格华纳、蒂森克虏伯等客户订单，给公司带来新的利润增长。

可转换债券公开拓行，公司产能有望进一步提升。

2022 年 9 月 16 日，公司发行可转换债券上市公告书，将于 9 月 21 日上市“嵘泰转债”。

根据 8 月 9 日公司发布的可转债召募解释书，本次可转债投资项目紧张包括年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目与墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目。

前者投资 3.8 亿元，在扬州新建二期厂房，培植期约 1.5 年，公司估量 3 年后完备达产，将新增 110 万件新能源汽车铝合金零部件生产能力；后者投资 2.7 亿元，培植期约 2 年，公司估量 4 年后完备达产，将新增约 86 万件铝合金壳体的生产能力，紧张包括 EL58 变速箱壳体、BT1XX 转向系统精密压铸件商用车的定点产品。

我们认为本次可转债发行一方面知足公司日益增长的新能源业务需求，连续深化公司与海内各大主机厂互助，另一方面知足优质外洋用户的新增订单需求，提高公司在环球网络的竞争力。

当前处于成本开支周期的低产出阶段，未来产能爬坡增厚古迹。

2017 年起至 2022 年上半年，公司累计投入成本开支靠近 14 亿元，根据我们预测，到 2024 年累计投入成本开支有望达到近 22 亿。

目前已知汽车精密压铸加工件扩建项目有望在 2022 年全部完成培植并开始开释产能，同时公司估量可转债募投项目也将于 2023-2024 年逐渐达产。

公司自 2018 年起累计营收增长与累计成本开支的比值从 84.9%下滑至 2022H1 年的 51.2%。
这解释公司当前处在成本开支周期的高投入、低产出阶段。

未来随着公司产能逐渐开释，业务范围逐渐增广以及博世、比亚迪等重点客户放量，我们预测该比值将逐年爬升，到 2024 年将达 113.2%，也代表着公司的在手订单有望快速转化为营收，增厚公司古迹。

风险成分

2022 年以来海内疫情多点爆发，环球疫情存在不愿定性，如果疫情反复，将极大影响供给端与需求端，导致公司古迹不及预期；

公司积极拓展三电业务与一体压铸业务，若业务拓展受阻，订单数量不及预期，则直接导致公司古迹将不及预期；

公司 IPO 募投项目与可转债募投项目是未来产能提升的保障，若局部受疫情反复、供应链受阻等成分影响，将导致扩产项目的完成进度不及预期，也将对公司订单完成量与古迹造成直接影响；

目前公司紧张客户皆为外洋客户，公司也在积极推动外洋扩产项目，若公司产品在外洋反响不足热烈，导致出海效果不及预期，也将对公司的整体古迹造成影响。

原材料价格迅速上升的风险。
公司产品生产以来铝锭的原材料，由于公司产品调价有一定的韶光差，故若原材料价格迅速提升，则会影响公司经营表现。

公民币汇率及环球海运费颠簸，公司业务中外洋占比较高，如果公民币汇率剧烈颠簸，或者海运费提升，则会影响公司正常经营。

公司新客户开拓不及预期。
公司目前已顺利切入新能源汽车三电壳体赛道，但产品目前的终端客户较少，须要不断开拓新客户来扩大营收和利润，若新客户开拓不及预期，将对公司古迹造成影响。

盈利预测及估值

盈利预测

我们预测公司2022/23/24年业务收入为15.2亿/22.5亿/27.6亿元，详细拆分如下：

1) 公司汽车零部件产品紧张是各种压铸件，除转向系统产品外，也包括新能源汽车电驱系统壳体等。
公司依托博世等天下头部 Tier-1 公司，转向系统产品营收有望稳步增长，新能源业务逐渐贡献收入。
我们估量公司2022/23/24年该业务收入为13.1亿/19.0亿/23.5亿元。

2) 公司摩托车零部件产品紧张为摩托车用压铸零部件，并非公司业务开拓的重点，我们估量该产品线未来将保持稳定。

我们估量公司2022/23/24年该业务收入为0.1亿/0.1亿/0.1亿元。

3) 公司车用模具业务紧张为做事汽车零部件产品生产所需的模具，因此我们估量该业务收入会随着汽车零部件业务营收增长而快速增长。
我们估量公司 2022/23/24 年该业务收入为 1.1 亿/1.3 亿/1.5 亿元。

3) 公司其他业务中占比最高的是新收购的公司河北力准机器的机加工设备等产品收入，由于该子公司与公司业务有协同性，通过公司有效整合，营收有望持续提升。

我们估量公司 2022/23/24 年该业务收入为0.8亿/2.1亿/2.4亿元。

估值

考虑到汽车轻量化细分行业快速发展，公司营收、古迹发展性强、新产品及新客户持续开拓，我们估量 2022-2024 年公司净利润分别为 1.47 亿/2.35 亿/3.10 亿元，利润有望持续稳健增长，选取 PE 估值法对公司进行估值。

综合参考可比标的，我们认为公司合理估值为 2023 年 25 倍市盈率。
公司是汽车高压铝铸件领先供应商，由于我们选取了业务具有相似性的拓普集团、旭升股份和爱柯迪作为可比标的。

拓普集团是海内汽车减震降噪（NVH）系统龙头，轻量化底盘业务具有海内先发上风，深度配套特斯拉，开始向环球级别的汽车供应商发展，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 42/30/21 倍；旭升股份为特斯拉家当链核心标的，显著受益汽车轻量化赛道增速高β，高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 37/27/20 倍；爱柯迪是多种中小件产品市场“隐形冠军”，当前积极推进产品构造转型，把握电动化、智能化发展趋势，自动驾驶、热管理、电驱动等干系产品增长强劲，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 30/22/18 倍。

我们预测几家可比公司 2021 至 2024 年均匀 PE 估值为 65/36/26/20 倍，比较可比公司，公司传统转向系统业务的行业上风显著、护城河较深；新能源汽车业务切入顺利，产能布局完善，未来成长空间较大；结合公司 2022 至 2024 年营收和净利润的增速，我们认为公司合理估值为 2023 年 25 倍市盈率。

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