基本结论
氧化铝和电解铝都属于周期性行业，经济周期的变革决定了价格的中长期走势，供给、需求、本钱、库存决定了价格的短期颠簸。氧化铝的需求紧张受电解铝产量的影响，电解铝的需求紧张受房地产、交通运输、电力等下贱行业以及出口市场的影响。
氧化铝行业盈利处于周期底部，短期价格存在反弹的可能。
氧化铝产能属于备案制，电解铝产能属于审批制，这意味着氧化铝的供给弹性大，而需求相对刚性。从对铝行业违规产能的清理看，氧化铝产能并不在清理范围内，这意味着氧化铝产能的无序扩展还将延续。从质料来源看，除了海内自产的质料外，中国每年从外洋大量入口铝土矿和氧化铝，氧化铝供应充足。
自2017年以来，氧化铝的价格和本钱一贯处于动态变革中，本钱对价格的支撑明显。2020年4月末行业均匀完备本钱2253元/吨（含税），价格与本钱倒挂。随着2020年海内电解铝产能的逐步投产，对氧化铝需求量会有所增长，氧化铝价格合理运行区间2200-2500元/吨。
2020年下半年，新产能集中投产，铝价低位运行。
电解铝行业清理违规产能以来，电解铝产量并未涌现同步减少，违规产能的清理导致僵尸产能以指标转移的形式复活。2020年中国电解铝待复产产能132.5万吨、新产能待投产132.5万吨，合计产能265万吨，投产韶光紧张集中不才半年。
长期看，铝价与本钱最为靠近，由于市场供需仍为弱平衡，我们认为铝价会在本钱线附近徘徊。2020年4月末行业均匀完备本钱12176元/吨（含税），以12407元/吨作为未来铝价的预测依据，目前的铝价基本合理，铝价合理颠簸区间为12000-13000元/吨。
投资建议
铝是用量仅次于钢铁的金属，下贱广泛运用广泛，是国民经济发展不可缺失落的原材料行业。我们在投资策略上该当沿着本钱曲线从底端选择投资标的，纵然铝价长期在低位徘徊，低本钱产能的竞争力依然突出。建议关注新疆电解铝企业天山铝业（借壳新界泵业的重大资产重组尚未过会，能否通过存在不愿定性）和云南电解铝企业云铝股份。
风险提示
宏不雅观经济；政策风险；贸易摩擦升级；价格下跌；本钱增加；环保风险。
内容目录
1. 铝是周期性行业，下贱用场广泛
铝（又称原铝、电解铝、铝锭）是天下上产量和用量仅次于钢铁的有色金属，具有轻便性、高导电性、高导热性、耐堕落性等优秀特性，是机器、电力、航空航天、船舶制造、汽车制造、包装、建筑、交通运输和房地产等行业的主要材料，在国民经济中霸占主要地位。随着技能进步，铝及铝合金已可以逐渐取代木材、钢铁、塑料等多种材料，运用范围的拓展使其与国民经济的干系程度不断提高，属于范例的周期性行业。
从中国的铝消费领域看，房地产、交通、铝材及铝合金出口、电力为紧张的下贱行业。（1）房地产：铝用于制造门窗、幕墙和装饰板、扶梯阶梯、大型建筑构造件等，房地产行业已成为铝最主要的下贱消费领域；（2）交通运输：由于铝具有密度低、质量轻、比强度高、抗冲击性好、耐堕落等诸多特性，在机动车、铁路、航天等交通工具制造业中广泛用于干系零部件的制造；（3）铝材及铝合金出口：近几年受外洋需求放缓，加上各种铝材贸易争端影响，中国铝材出口增速放缓，但出口量整体规模仍旧比较大；（4）电力：由于铝良好导电性能和密度低、质量轻的特性，在电力行业中用于制造电线电缆、母线及导体及其它输配电设备等，同时是打算机、通讯设备、个人电子消费品等主要电子产品领域的原材料。
铝行业分为氧化铝、电解铝和铝加工三个子行业，中国已经成为环球第一大氧化铝和电解铝生产国和消费国，是环球氧化铝和电解铝生产和消费增长的紧张推动国。环球铝土矿资源供给充裕，担保了电解铝生产的质料供应；中国电解铝产能过剩，担保了铝加工行业质料的及时足量供应。由于铝加工行业与下贱消费需求密切干系，在上、中游产能过剩的背景下，处于家当链下贱的铝加工行业成为各家企业投资的重点。
2. 氧化铝：长期供给过剩，本钱支撑下的反弹
2.1 环球铝土矿资源丰富
地壳中铝的含量约为8％，仅次于氧和硅。铝资源并不稀缺，静态消费年限超过100年。美国地质调查局（USGS）数据显示，环球铝土矿资源储量约300亿吨，紧张分布在几内亚（25％）、澳大利亚（20％）、巴西（9％）、牙买加（7％）等国家。中国铝土矿资源储量10亿吨，紧张分布在广西（39％）、贵州（19％）、山西（17％）、河南（15％）等省份，广西的资源禀赋最好。虽然中国铝土矿资源相对匮乏，但是近年的资源勘探取得了打破性进展，河南和贵州的找矿打破计策进展顺利。
铝土矿分为三水铝石、一水软铝石和一水硬铝石。海内矿以一水硬铝石为主，铝硅比偏低，均匀仅为5-6之间，加工困难且耗能大；外洋矿以三水铝石为主，均匀铝硅比约30，是铝工业优质质料。资源禀赋差异导致了以外洋三水矿为质料的氧化铝企业本钱低于以海内一水矿为质料的本钱。
2.2 中国是环球最大的氧化铝生产国
铝土矿是生产氧化铝的原材料，在本钱构成中，铝土矿是氧化铝的紧张生产本钱。此外，液碱、煤炭、蒸汽等也是氧化铝生产的原材料，对氧化铝的本钱产生影响。氧化铝是铝土矿的下贱，环球氧化铝的产区与铝土矿的产区分布靠近。
凭借着海内的铝土矿资源和外洋矿石入口，中国成为环球最大的氧化铝生产国，中国氧化铝产量的环球占比从2005年13％增至2019年54％，氧化铝产量从2005年约850万吨增至2019年约7130万吨。从环球其他国家氧化铝产量看，2005年环球（扣除中国）氧化铝产量约5600万吨，2019年环球（扣除中国）氧化铝产量约6100万吨，在过去十四年中产量增长仅500万吨，中国是环球氧化铝产量增长的推动力量。
中国的铝土矿资源紧张分布在广西、贵州、山西、河南四省区，这四省区也是氧化铝的主产区，广西以三水铝石为主，资源禀赋最好。山东地区没有铝土矿资源，为理解决资源瓶颈并综合考虑运输本钱，山东地区的民营企业通过入口铝土矿成为中国最大的氧化铝生产地区。由于外洋铝土矿产地出口政策（氧化铝厂必须建在当地）的变革，山东民营企业在入口铝土矿的同时，也入口氧化铝。
氧化铝的生产办法紧张有拜耳法、烧结法两种，两种生产办法下氧化铝停复产相对随意马虎，这导致氧化铝产量随氧化铝价格的颠簸而大幅颠簸。以最近三年的价格走势为例：2017年5月海内氧化铝价格跌至2300元/吨，该价格导致海内大部分氧化铝企业涌现亏损，氧化铝月度产量从2017年5月的644万吨降至2017年8月的586万吨，随后氧化铝价格反弹至3800元/吨；2018年上半年受美国对俄铝制裁和巴西海德鲁铝业尾矿库污染关停影响，海内氧化铝价格大幅上涨，氧化铝价格从2600元/吨涨至3200元/吨，受价格上涨影响，海内氧化铝月度产量从560万吨增至620万吨，产量的大幅增长导致了价格的下跌，随后氧化铝价格险些吞噬了之前的全部涨幅；由于价格的持续下跌，2019年3月份氧化铝企业盈利持续下滑，氧化铝企业开始减产保价。由此可见，氧化铝价格变革对氧化铝产量有主要影响。
2.3 氧化铝长期供给过剩
根据国际铝业协会（IAI）数据，2019年环球氧化铝产量约为13141万吨、消费量约为12985万吨，过剩156万吨；中国氧化铝产量约为7155万吨、氧化铝净入口量约为137万吨、消费量约为7298万吨，短缺6万吨，供需基本平衡。截至2019年12月尾，包括中国在内的环球氧化铝企业产能利用率约为81％，中国氧化铝企业产能利用率约为82.2％，产能利用率处于较高水平。
从供需情形看，中国氧化铝市场长期处于过剩中，在过去八年中仅涌现两次供给短缺（2019年为供需平衡），涌现的缘故原由与均与突发事宜有关。2015年下半年氧化铝价格大幅下跌，中国市场中除了广西地区的氧化铝企业可以现金盈利外，别的企业均涌现本钱倒挂的情形，这导致了海内氧化铝企业的联合减产，因此2016年环球和中国氧化铝市场涌现供给短缺。巴西海德鲁铝业是环球最大的单体氧化铝生产企业，氧化铝产能640万吨，环球产能占比约5％。2018年尾矿库污染关停事宜导致了国际市场供给短缺，国际价格首次高于海内价格，中国首次成为氧化铝净出口国，该事宜也直接导致了中国氧化铝市场再次涌现供给短缺。
氧化铝产能属于备案制，电解铝产能属于审批制，这意味着氧化铝的供给弹性大，而需求相对刚性。从对铝行业违规产能的清理看，氧化铝产能并不在清理范围内，这意味着氧化铝产能的无序扩展还将延续。根据百川资讯的统计，2020年中国的氧化铝新投产约650万吨，紧张集中在广西、贵州等南方地区。从质料来源看，除了海内自产的质料外，中国每年从澳大利亚、几内亚、马来西亚、印度等国家大量入口铝土矿和氧化铝，氧化铝供应充足。虽然2019年海内市场供需平衡，但是受到入口氧化铝冲击，2020年海内市场再次转为大幅过剩。2020年一季度，中国电解铝产量884万吨、对应氧化铝需求量1697万吨，中国氧化铝产量1693万吨、净入口量100万吨，海内市场过剩96万吨。
从长期看，氧化铝是电解铝的原材料，其合理价格该当覆盖行业内企业的均匀本钱。我们看到，自2017年以来，氧化铝的价格和本钱一贯处于动态变革中，本钱对付价格的支撑浸染明显。氧化铝价格在2017年5月、2019年2月、2019年8月触及本钱线后涌现反弹，这紧张与氧化铝的弹性生产办法有关。目前氧化铝价格2195元/吨（2020年5月14日），2020年4月末氧化铝行业的均匀完备本钱2253元/吨，价格与行业均匀本钱倒挂，行业盈利水平处于周期底部。如果价格持续坚持低位，不用除部分氧化铝企业选择弹性生产，新投产的产能可能延期投放。同时，随着2020年海内电解铝产能的逐步投产，对氧化铝需求量会有所增长，因此我们判断后期氧化铝价格存在反弹的可能，氧化铝价格合理运行区间2200元/吨-2500元/吨。
3. 电解铝：新增产能集中投产，铝价低位运行
3.1 中国是环球电解铝产量增长的推手
上世纪90年代中期以来，我国有色金属行业制订了“优先发展铝”的方针，铝行业投资力度明显加大。从1996年至2019年，中国电解铝产量从178万吨增至约3600万吨，复合增速13％。中国从2001年开始超过俄罗斯成为环球最大电解铝生产国，之后产量一贯保持快速增长，2019年中国产量的环球占比为56％。从环球其他国家电解铝产量看，2005年环球（扣除中国）电解铝产量2410万吨，2019年环球（扣除中国）电解铝产量约2789万吨，在过去十四年中产量增长仅379万吨，中国是环球电解铝产量增长的推动力量。
氧化铝是生产电解铝的原材料，在本钱构成中，氧化铝和电力是电解铝的紧张生产本钱。此外，碳素、氟化铝、冰晶石等也是电解铝生产的原材料，对电解铝的本钱产生影响。
与其他国家不同，中国电解铝生产所需的能源以火电为主，在生产过程中会产生大量的污染。由于火电本钱与煤炭价格挂钩，因此中国电解铝企业的本钱颠簸幅度大。由于中国电解铝产能的增长和电解槽技能的改进，电解铝生产所需的耗电量整体呈现低落的趋势，并带动环球吨铝耗电量的低落。
3.2 电力是中国电解铝产能转移的推动力量
2012年至今，中国电解铝区域产能涌现两次变革。第一次变革因此河南、山东为主的高电价区域向内蒙、新疆为主的低电价区域进行转移。第二次变革因此新疆、山东为主的以火电为紧张能源的区域向云南以水电为主的区域转移。
从区域产能分布看，中国共有21个省、市、自治区有电解铝产能，紧张分布在中西部地区，个中河南、甘肃、宁夏、云南、广西、四川、内蒙古、山西、青海和贵州等省产能占比较高。凭借着入口铝土矿，山东是中国最大的电解铝产区，新疆自治区凭借着政策和能源价格上风，成为中国第二大电解铝产区，传统的电解铝生产大省河南由于电价高档缘故原由，其在海内电解铝生产的份额有所低落。这是电解铝产能的第一次转移。
2017年起，随着京津冀周边“2+26”城市采暖季限产政策的实行，包括山东、河南、山西在内的京津冀周边省份已经不适宜发展电解铝家当。神火股份、中国宏桥向云南文山转移电解铝产能，新疆其亚向云南大理转移电解铝产能，中孚实业向四川广源转移电解铝产能。由于西南地区利用的能源紧张是水电，属于清洁能源，我们估量未来以水电为紧张能源构造地区的电解铝产能占比会逐渐提高。这是电解铝产能的第二次转移。
经由两次转移后，中国电解铝产能的调度实现了从高本钱向低本钱区域迁移、从环境承载力弱向承载力强的区域迁移，产能优化大致完成。我们认为，未来企业进一步降本增效的办法在于优化原材料的供应及能耗指标的低落。
由于新增产能的持续增加和电解槽高额的停复产本钱，中国电解铝产量持续增加，自2003年起仅涌现过三次负增长。第一次涌如今2008年金融危急后，铝价大跌导致企业停息生产；第二次涌如今2015年底，铝价跌至近20年最低价，价格无法覆盖生产本钱，海内电解铝企业选择停息生产；第三次涌如今2019年，一方面受到电解铝行业持续亏损影响，新增产能延期投产，同时电解铝行业突发事宜增多导致供给中断。由于电解槽的复产本钱高，铝价下跌并未导致高本钱产能彻底退出市场，而是选择了停息生产的办法。在铝价涌现反弹后，停息生产的企业重新开启产能，因此海内电解铝的产量整体呈现出增长的态势。
3.3 通过供给侧改革设置产能天花板
由于未批先建情形严重，电解铝产能持续扩展，这种违规培植情形在2017年得到遏制。2017年4月，发改委、工信部、国土资源部、环保部出台《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动事情方案》，紧张整顿工具是在产和在建的违法违规项目。2018年1月，工信部发布《关于电解铝企业通过吞并重组等办法履行产能置换有关事变的关照》，明确了产能置换的办法、可用于置换指标的范围以及截至韶光表。对付违法违规的项目，可以通过购买合规产能指标的办法让产能合法化，对付无法购买产能指标的产能均属于违规培植产能。在以上两个政策的辅导下，中国电解铝产能未来基本被锁定在4500万吨旁边。
除了对电解铝的违规产能进行清理外，对付自备电厂的违规产能也进行清理。2017年6月，国家发改委和国家能源局下发《关于开展燃煤自备电厂规范培植及运行转型督查的关照》，对燃煤自备电厂开展专项督查，检讨的内容包括三个方面：（1）各省燃煤自备电厂的方案布局、装机规模、拟在建情形；已建成的项目清单、运行情形及核准部门、核准依据、资质容许情形；是否存在未按核准哀求培植、未核先建、批建不符、公用电厂违规转为自备电厂，以及未达开工条件培植等违规培植运营情形；（2）是否缴纳政府性基金及附加、政策性交叉补贴、系统备用费等情形及缴纳标准、缴纳韶光；未缴、漏缴、少缴金额、起始韶光及缘故原由；（3）能效水平和污染物排放是否达到国家干系规定和标准的哀求，是否存在超标准超总量排放情形，是否按规定履行节能、环保改造，以及淘汰掉队产能等情形。对自备电厂的督查有利于清理不合规的自备电厂产能，通过对政府性基金、可再生能源附加、电价交叉补贴资金的补缴，增加了拥有自备电厂的电解铝企业的本钱，对付利用网电（火电和水电）的企业构成利好。
3.4 铝价将在本钱线附近徘徊
根据国际铝业协会（IAI）数据，2019年环球电解铝产量约为6378万吨、消费量约为6515万吨，短缺137万吨；中国电解铝产量约为3593万吨、消费量约为3655万吨，短缺62万吨。截至2019年12月尾，包括中国在内的环球电解铝产能利用率约为86％，中国电解铝产能利用率约为88％，产能利用率处于较高水平。
2018年3月，国家发改委表示，电解铝去产能还会连续推进，政府不提指标，而是由行业协会、企业按照法规的哀求，按照市场供求的关系、按照行业构造优化调度和企业改革的哀求有效推进。我们认为，这个表态解释未来去产能将由行政化向市场化转变，监督机构由政府机关向行业协会转移。按照市场供求的表态，解释电解铝供需关系不会涌现大幅过剩和短缺，市场供需整体弱平衡的状态。
在供给侧改革严控新增产能的背景下，4500万吨将是未来一段韶光内电解铝产能的天花板。从需求情形看，环球铝消费快速增长的阶段已经由去，2019年中国电解铝需求首次涌现负增长。
受到疫情影响，2020年一季度中国电解铝行业经历了最近三年中最长的累库过程。上海期货交易所库存从年初18.5万吨增至三月尾53.4万吨，海内社会库存从年初57.2万吨增至三月尾164.3万吨，库存增加的韶光较2019年同期增加两个月。由于三月份铝价涌现了大幅下跌，海内和国际铝价跌至历史低位，铝价一度跌破行业均匀现金本钱，并引发部分电解铝企业减产。我们认为，三月下旬以来的库存回落与下贱复产和电解铝减产有关。三月份开始，外洋市场疫情快速蔓延，从96.7万吨增至136.2万吨，且暂未结束。由于铝出口比例占比约10％，外洋疫情的蔓延会对铝的出口市场产生负面影响。
自2017年电解铝行业清理违规产能以来，电解铝产量并未涌现同步减少，违规产能的清理导致僵尸产能以指标转移的形式复活，另一方面以云南和广西为主的西南地区通过分外政策依然有新增产能投放。根据百川资讯的统计，截至2019年末，中国电解铝待复产产能132.5万吨、新产能待投产132.5万吨，合计产能265万吨。
虽然3月份铝价大幅下跌导致部分电解铝企业停息生产，随着4月份铝价的反弹，行业亏损大幅收窄，4月份全行业吨铝亏损约100元旁边，盈利好转后，之前停息生产的产能有望重启。我们认为，2020年海内电解铝的供给压力依然很大，下半年将是新产能的集中投放期。
通过研究过去20年金属价格与本钱的关系创造，从长期看铝价与本钱最为靠近，溢价比例仅为1.9％。因此，由于市场供需仍为弱平衡的状态，我们认为铝价会在本钱线附近徘徊。我们测算，2020年4月末中国电解铝行业的均匀完备本钱12176元/吨（含税）。我们以12407元/吨（12176元/吨1.019）作为未来铝价的预测依据，目前的铝价（2020年5月14日：12380元/吨）基本合理，铝价合理颠簸区间为12000-13000元/吨。
4. 投资建议：关注低成本地区的电解铝企业
由于氧化铝产能属于备案制，产能扩展的步伐并未停滞，下贱电解铝产能掌握意味着氧化铝需求的天花板涌现。由于氧化铝产能关停相对随意马虎，价格对产量影响大。短期受到价格低于本钱的影响，氧化铝产量在一季度涌现负增长，而电解铝产量在一季度涌现增长，我们估量氧化铝价格后期有望涌现反弹，价格颠簸区间为2200-2500元/吨。
电解铝下贱紧张运用于房地产、交通运输、电力及出口市场，下贱需求低速增长有望成为常态。电解铝行业供给侧改革将总产能设置在4500万吨，未来电解铝产量仍将涌现增长。我们估量，在需求大幅好转之前，供需弱平衡有望成为常态。从长期看铝价与本钱最为靠近，溢价比例仅为1.9％，我们认为铝价会在本钱线附近徘徊。目前的铝价基本合理，铝价合理颠簸区间为12000-13000元/吨。
铝是用量仅次于钢铁的金属，铝下贱广泛运用广泛，是国民经济发展不可缺失落的原材料行业。我们在投资策略上该当沿着本钱曲线从底端选择投资标的，纵然铝价长期在低位徘徊，低本钱产能的竞争力依然突出，建议关注新疆电解铝企业天山铝业和云南电解铝企业云铝股份。
4.1 天山铝业：本钱上风突出的新疆铝企，借壳新界泵业进行时
百口当链布局的火电铝企业：公司主营业务为原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和发卖。天山铝业已建成年产能120万吨原铝生产线，配套建有6台350MW发电机组和年产能30万吨预焙阳极生产线，在江苏江阴建熟年产5万吨铝深加工基地。天山铝业正在广西靖西新建年产250万吨氧化铝生产线、在新疆阿克苏地区阿拉尔市国家级经济开拓区新建年产50万吨（一期30万吨）预焙阳极生产线、在新疆石河子新建6万吨高纯铝生产线。
在建项目将于2021年陆续投产：公司估量6万吨高纯铝产能将于2021年建成，250万吨氧化铝项目将于2021年底投产。2020-2022年，公司氧化铝产量估量为110万吨/200万吨/240万吨，电解铝产量估量为119万吨/119万吨/119万吨。
能源价格低廉是核心竞争上风：新疆地区拥有丰富的煤炭资源，本地的煤炭发卖价格与疆外煤炭价格有较大的差距，较低的煤炭和电力本钱是天山铝业核心竞争上风。公司通过采购当地的煤炭进行自备电厂发电，2020年自备电比例约87％，不敷部分向石河子紧张电力供应方天富热电采购。天山铝业与天富热电签署《电力互助协议》，约定天富热电对天山铝业每年保障30亿度的供电量以保障天山铝业自备电厂发电量以外的用电，采购结算价格为0.2478元/度（不含税）。
用电本钱远低于行业均值：根据新界泵业重组报告书表露，2020年天山铝业自发电本钱0.1017元（不含税），综合用电本钱0.1399元（不含税），按照13％增值税率测算，综合用电本钱（含税）0.1581元。2019年12月中国电解铝行业加权用电价格0.3109元（含税）。按照公司吨铝耗电13300度测算，天山铝业的用电本钱较行业均匀低2032元（含税）。
电力上风可以填补运输劣势：新疆发展电解铝的劣势是运输。按照两吨氧化铝运入疆内和一吨电解铝运出、每吨运费500元打算，新疆电解铝企业的运输本钱较内地高1500元。综合电力本钱上风和运输本钱劣势，新疆电解铝企业的本钱上风依然突出，本钱较内地低532元（含税）。
天山铝业借壳新界泵业（002532）的重大资产重组将于2020年5月19日上会，重组过会后，天山铝业将上岸中小板，能否成功目前存在不愿定。假设重大资产重组审核通过，新界泵业总股本将增至38.89亿股。天山铝业承诺2020-2022年扣非后净利润不低于14.6亿元/20亿元/24.1亿元，按照38.89亿总股本打算，对应EPS 为 0.38元/0.51元/0.62元。
4.2 云铝股份：用电本钱低落，产能扩展进行时
百口当链布局的水电铝企业：公司地处云南，是中国“绿色低碳水电铝”发展的践行者，是我国铝行业唯一得到“国家环境友好企业”称号的企业。依托云南省丰富的绿色水电能源上风，公司已构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的家当链。目前公司拥熟年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力。
用电本钱有望低落：电力是电解铝主要的本钱构成，占电解铝生产本钱的40％。公司用电紧张向云南慧能售电株式会社采购。根据公司表露的数据，2016-2018年公司综合电价为0.35元/度（含税）旁边，2019年公司整年综合购电价格为0.33元/度（含税）旁边。未来公司在建项目，包括昭通70万吨、鹤庆42万吨、文山50万吨的用电价格为0.28元/度（含税）。以上三个项目全部投产后，公司原来电解铝158万吨电解铝产能用电价格为0.33元/度（含税），新增电解铝162万吨电解铝产能用电价格为0.28元/度（含税），综合用电价格由0.33元/度降至0.3047元/度。按照吨铝耗电量13500度测算，电解铝生产本钱可以低落342元/吨（含税）。此外，根据中国铝业2019年第二期中票信用评级报告中表露，中铝集团与云南省的互助协议对电价做了安排，存量指标、不带指标及带指标的增量电解铝产能用电价格估量会降至0.3元/度 、0.28元/度、 0.25元/度。
电解铝产能逆势扩展：由于公司利用能源为从电网购买水电，公司产能未受到采暖季限产和自备电厂缴纳政府性基金的影响。由于公司产能全部为合规产能，在2017年国家对电解铝行业违规产能清理过程中并未受到产能关停的影响，相反公司的电解铝产能实现了逆势扩展。2019年公司水电铝产能增至210万吨。未来随着公司昭通二期35万吨项目、鹤庆二期25万吨项目、文山铝业50万吨项目的建成投产，2021年公司水电铝产能将增至323万吨，权柄产能258万吨。
5.风险提示
宏不雅观经济风险：铝作为国民经济发展的根本家当，与宏不雅观经济的干系性较高。如果未来经济增长速率放缓，对铝的需求量会减少。
行业政策风险：如果供给侧改革政策涌现松动，不用除铝的产量大幅增长的可能。
贸易摩擦升级风险：中国的铝土矿和氧化铝须要从外洋入口，中国的铝材向外洋出口，贸易摩擦升级可能会影响质料来源，并对中国铝材出口产生不利影响。
产品价格下跌风险：氧化铝和电解铝价格下跌会对行业盈利造成影响。
本钱增加风险：氧化铝的本钱紧张与铝土矿、烧碱、煤炭有关，电解铝的本钱紧张与煤炭、电力、碳素有关，原材料价格的变动会对行业盈利产生影响。
环保风险：环保风险是动态风险，在电解铝和氧化铝生产过程中会有烟尘和废气排出，氧化铝生产过后的赤泥如何处理也是环保留眷的重点。
本文源自金融界网站
